6月中旬，國際貨幣基金組織(IMF)總裁格奧爾基耶娃表示，預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)將從4月預(yù)測的萎縮3%進(jìn)一步下調(diào)。據(jù)悉，6月24日，IMF將發(fā)布修正后的《世界經(jīng)濟(jì)展望》。

格奧爾基耶娃表示，“由于疫情的影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，我們可能會(huì)進(jìn)一步向下修正。數(shù)據(jù)說明，大多數(shù)國家的表現(xiàn)比我們預(yù)期的要差，目前只有少數(shù)國家的狀況改善，但不足以支撐增長，也不足以改變總體方向。”

受疫情影響，市場避險(xiǎn)情緒十分強(qiáng)烈。6月17日，彭博社報(bào)道稱，疫情動(dòng)搖了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，10年期美國國債收益率幾個(gè)月來一直徘徊在接近歷史低點(diǎn)的水平。

然而，隨著外債收益率的走低、中資美元債市場的收縮，資產(chǎn)證券化給滿足地產(chǎn)與平臺(tái)企業(yè)融資需求提供了新思路，也給中國資產(chǎn)證券化市場提供了新的發(fā)展契機(jī)。

同時(shí)，各類支持性政策也頻頻出臺(tái)，為中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下基礎(chǔ)。例如，近日《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》中提出的支持發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)、探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、推動(dòng)優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等。

資產(chǎn)證券化迎來新機(jī)遇

今年上半年，受到疫情影響，市場避險(xiǎn)情緒十分濃烈，彭博社在6月17日的報(bào)道中稱，隨著市場恐慌情緒重現(xiàn)，10年期美債收益率持續(xù)下行，對(duì)于金融市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)，交易員嚴(yán)陣以待。有消息指出，對(duì)沖基金和其他大型投機(jī)客自2017年以來首次轉(zhuǎn)向做多美國10年期國債期貨。

中資美元債市場也出現(xiàn)了比較明顯的波動(dòng)，從發(fā)行市場看，三四月份發(fā)債規(guī)模相較去年同期明顯收縮，發(fā)債成本也出現(xiàn)了飆升。5月以來，市場恐慌情緒有所緩釋，美元流動(dòng)性壓力也得到一定程度的緩解，發(fā)行規(guī)模有所恢復(fù)。但中誠信國際結(jié)構(gòu)融資部總監(jiān)王曉宇認(rèn)為，未來修復(fù)進(jìn)度仍需要視疫情發(fā)展情況而定。

市場上一些分析也指出，中資美元債除了要評(píng)估發(fā)債企業(yè)自身的資質(zhì)，如運(yùn)營情況、信用等。還要考慮到宏觀環(huán)境的影響，當(dāng)前海外疫情尚未得到完全控制，市場波動(dòng)很難預(yù)測。

王曉宇表示，目前，中資美元債發(fā)行主體集中在房地產(chǎn)與城投兩個(gè)行業(yè)，且分別在今年二、四季度有較大規(guī)模債券到期，面臨一定再融資壓力。在外部流動(dòng)性壓力緊張、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，資產(chǎn)證券化為滿足地產(chǎn)與平臺(tái)企業(yè)融資需求提供了新思路。

此外，資產(chǎn)證券化還與普通債權(quán)融資存在著不同，資產(chǎn)證券化更注重基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。中誠信國際結(jié)構(gòu)融資部助理總監(jiān)陳靜認(rèn)為，這對(duì)于我國目前那些企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，但又有著優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)(如土地、不動(dòng)產(chǎn)、應(yīng)收賬款或者是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與經(jīng)營權(quán))的大部分城投公司和地產(chǎn)公司而言，正是一個(gè)好契機(jī)。

王曉宇也認(rèn)為，企業(yè)可以通過將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包、重新分割，構(gòu)建出具有不同優(yōu)先級(jí)與細(xì)分投資者偏好更加一致的證券，有助于主體信用資質(zhì)一般，但擁有一定規(guī)模，能產(chǎn)生穩(wěn)定、可持續(xù)現(xiàn)金流資產(chǎn)的企業(yè)融資。同時(shí)，有些資產(chǎn)證券化交易可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)出表，滿足城投企業(yè)和國有房地產(chǎn)企業(yè)面臨的去杠桿壓力。近期，基礎(chǔ)設(shè)施類REITs掛牌指南等監(jiān)管政策的出臺(tái)，也為城投企業(yè)開展資產(chǎn)證券化融資創(chuàng)造了更好的外部環(huán)境。

自貿(mào)區(qū)推出支持性政策

上世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化就已經(jīng)在美國誕生，隨后迅速發(fā)展為美國市場中僅次于國債的第二大金融產(chǎn)品。而中國資產(chǎn)證券化市場起步較晚，與西方的資產(chǎn)證券化市場在成熟度方面仍存在一定差距。

以我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模為例，2019年發(fā)行產(chǎn)品總額23439.41億元，同比增長17%，占全年新增債券發(fā)行總額(不含同業(yè)存單)的8.5%;年末市場存量為41961.19億元，同比增長36%，占債券市場總存量的4.8%。

根據(jù)穆迪2019年11月發(fā)布的報(bào)告，結(jié)構(gòu)融資約占全球債券市場全年融資需求的20%，2019年第一季度資產(chǎn)證券化占全球發(fā)行產(chǎn)品的比例為17%左右。雖然近幾年我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模持續(xù)較快增長，但和美歐等成熟市場相比，資產(chǎn)證券化仍存很大擴(kuò)展空間。

而近年來，我國自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的一些支持性政策為中國資產(chǎn)證券化走向成熟提供了新契機(jī)。2019年11月，包括人民銀行、證監(jiān)會(huì)在內(nèi)的18個(gè)部門印發(fā)了《關(guān)于在中國(海南)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)其他自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)施行政策的通知》，其中就提到要“加強(qiáng)與境外人民幣離岸市場戰(zhàn)略合作，穩(wěn)妥推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行人民幣債券和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品”。

6月1日，《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》又提出支持發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)、探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化、推動(dòng)優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)等。

王曉宇表示，這些扶持性政策的出臺(tái)為國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場，特別是相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)展打開了空間。境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)能夠在境內(nèi)市場發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，將有助于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提升國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力。

此外，陳靜分析認(rèn)為，目前國內(nèi)已經(jīng)有以知識(shí)產(chǎn)權(quán)和旅游景點(diǎn)門票收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化嘗試，但是在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面并沒有一致標(biāo)準(zhǔn)。因此，海南嘗試推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)與優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)的證券化，為相關(guān)參與方提供了發(fā)展和創(chuàng)新的“試驗(yàn)田”，還將有利于提升國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)能力、服務(wù)能力。(作者 張者昂)