在新冠肺炎疫情給中國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊后，為了減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國政府采取了一系列貨幣寬松措施，國內(nèi)債券市場一度大幅上漲。但隨著第二波疫情的出現(xiàn)，債市近期出現(xiàn)回調(diào)引發(fā)關(guān)注。全球頂級資管機(jī)構(gòu)景順(Invesco) 6月17日召開了“2020年中固定收益市場展望”線上研討會(huì)，該機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠和亞洲信用研究主管胡奕對亞太地區(qū)固定收益市場的前景做了分析。

景順認(rèn)為，這次疫情對市場的影響不是銀行資金鏈斷裂，而是整個(gè)生態(tài)環(huán)境，要看后續(xù)的市場走勢是怎樣的話，必須要先看疫情期間，哪個(gè)國家、哪個(gè)地方會(huì)先較快的復(fù)蘇。亞太地區(qū)債券市場的走勢可能會(huì)比較類似于“U”型和“W”型，雖然中國內(nèi)地、香港、韓國、日本、新加坡經(jīng)濟(jì)都在緩慢復(fù)蘇，但第二波疫情還存在不確定性。比較有利的一點(diǎn)是，相比歐美地區(qū)，亞太地區(qū)的復(fù)蘇勢頭更明顯，財(cái)政操作空間更大，因此在整個(gè)大環(huán)境下亞洲是有優(yōu)勢的。

景順判斷，由于利差、安全性等原因，中國債券的配置價(jià)值得到認(rèn)可，外資將繼續(xù)持續(xù)加碼中國債券。

后疫情時(shí)期，亞太債市優(yōu)勢更突出

在疫情沖擊經(jīng)濟(jì)之際，亞洲的央行沒有像美國和歐洲的央行那樣無限制提供流動(dòng)性，因?yàn)閬喼薜幕久婵赡鼙群芏嗥渌陌l(fā)達(dá)國家更加穩(wěn)健，最先走出疫情的國家會(huì)受惠非常大，“U”型的反彈可能會(huì)更快。

黃嘉誠稱，在看待債市后續(xù)表現(xiàn)時(shí)可以從三個(gè)方面來考量。

從基本面來看，亞洲不少公司的基本面在疫情影響下可能會(huì)慢慢走弱，但如果通過重啟經(jīng)濟(jì)、重啟公司，把資本開支控制住的話，那么后續(xù)的現(xiàn)金流相對來說比較穩(wěn)定。

從價(jià)值層面來看，亞太地區(qū)債券的價(jià)格對比全球來看較有吸引力，相比美國、歐洲同等級的債券收益率會(huì)更高。

從流動(dòng)性來看，全球受到共享想法的影響，央行在不同的維度會(huì)給市場一定的流動(dòng)性。相比美國基本上完全沒有限制地把流動(dòng)性提供到整個(gè)市場，用自己的國家支持全球國家共享，亞洲央行目前還沒有看到更大規(guī)模的措施。最近國內(nèi)的流動(dòng)性相對比較緊，國外的流動(dòng)性是非常暢順的，說明國內(nèi)也不太擔(dān)心短期內(nèi)流動(dòng)性會(huì)消失。

綜合來看，黃嘉誠認(rèn)為下半年亞洲的基本面相對其他國家來說較為穩(wěn)健，他更看好亞洲高收益?zhèn)袌觥?/p>

國際投資者瞄準(zhǔn)中國國債的幾大理由

就中國國內(nèi)市場而言，胡奕認(rèn)為，在積極有為的財(cái)政政策和靈活適度的貨幣政策的支持下，中國經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)“對號”形的修復(fù)路徑，實(shí)現(xiàn)2%到3%的增長，十年國債利率是2.8%左右的水平，人民幣兌美元的利率是6.9-7.1%的區(qū)間。中國境內(nèi)穩(wěn)定的信用債市場有助于境外中資美元債市場的修復(fù)，境內(nèi)外中資債券收益率差距還有進(jìn)一步收窄的空間。這是景順基于對財(cái)政和貨幣政策的預(yù)期做出的預(yù)判。

數(shù)據(jù)的另一個(gè)亮點(diǎn)是，5月份國際投資者在境內(nèi)債券市場上持有總量和新增的凈投資額都實(shí)現(xiàn)了歷史新高。

驅(qū)動(dòng)國際投資者配置的因素有幾個(gè)：

首先，疫情高峰期過后中國債券的收益率和主要發(fā)達(dá)國家收益率的差距進(jìn)一步加大，目前中美十年國債收益率利差大概為215個(gè)基點(diǎn)，處于過去十年的高位。

此外，中國境內(nèi)債券和全球主要的利率債和信用債市場呈現(xiàn)出比較低的相關(guān)性，這意味著將中國債券加入組合當(dāng)中有助于投資組合的多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散，以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

最后，進(jìn)入全球主要的債券指數(shù)進(jìn)一步提高了國際投資者的投資動(dòng)力，中國較好較快地控制了疫情也進(jìn)一步增強(qiáng)了國際投資者的信心。

與此同時(shí)，境內(nèi)信用債市場在疫情高峰期的表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于全球主要信用債市場，在今年3月份全球市場拋售的過程當(dāng)中，境內(nèi)債券信用利差的表現(xiàn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)穩(wěn)定于境外中資美元債的信用利差。

黃嘉誠認(rèn)為，從資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)的吸引力來說，可以看到新興市場的資金是往中國這邊走的，很多投資者對中國國債有很大興趣。但他們也會(huì)覺得有不確定性，第一是透明度，他們覺得中國國債的市場還沒有真正做到公開透明。第二是整個(gè)政策層面和政治層面，他們覺得不管是中美貿(mào)易沖突還是其他的政治緣故，還有不確定性。

流動(dòng)性因素是配置債券的首要考量

和一年前相比，債券收益率下滑不少，在這樣的環(huán)境下，黃嘉誠認(rèn)為投資債券應(yīng)該關(guān)注流動(dòng)性。

他表示，去年整個(gè)市場相對景氣，很多債券類型的基金回報(bào)相對比較高，但今年必須要把整個(gè)預(yù)期重新定位，在這個(gè)前提下，如何配置必須要從上文提到的基本面、價(jià)值面、和流動(dòng)性層面考慮。

其中最重要的流動(dòng)性，2008年是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場危機(jī)，這次也有流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，因?yàn)楹芏噱X要立馬贖回，現(xiàn)在不管怎么樣必須從流動(dòng)性里面想，因?yàn)閺?月份的時(shí)候這波市場調(diào)整，可以看到基本上全球所有大類資產(chǎn)都是跌的，包括無風(fēng)險(xiǎn)的國債，就是美國國債也是跌的。黃嘉誠認(rèn)為，如果把流動(dòng)性把握好了，從價(jià)值層面來看哪個(gè)市場的價(jià)值比較高，后續(xù)配置可能會(huì)重新預(yù)判今年可以達(dá)到的回報(bào)預(yù)期。

中國債市經(jīng)歷了極速去杠桿，現(xiàn)在進(jìn)入了平靜期。談及如何看待后續(xù)債券投資機(jī)會(huì)時(shí)，黃嘉誠認(rèn)為首先要從央行的政策來看他們的預(yù)期對整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)是怎樣預(yù)判的。他認(rèn)為，疫情以后央行把經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期是往下調(diào)的，整個(gè)政策環(huán)境是希望把利率往下調(diào)，但是一個(gè)過度寬松的環(huán)境下會(huì)導(dǎo)致市場中出現(xiàn)一些套利的活動(dòng)。判斷后面的形勢會(huì)如何需要看幾個(gè)重要指標(biāo)。

1、整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)是沒有通脹的復(fù)蘇。因?yàn)橐话銇碚f經(jīng)濟(jì)增長需要從需求端來帶動(dòng)供給端，但是這次整個(gè)經(jīng)濟(jì)在“解凍”以后需要反過來從供給端那邊先提供很多的供應(yīng)，希望從需求端慢慢拉動(dòng)起來，從價(jià)格層面來看，通脹可能不會(huì)到預(yù)期得那么高。

2、很多企業(yè)手中累積了太多債券，資產(chǎn)負(fù)債表里不管是國企還是民企必須要用債/融資來達(dá)到未來的增長，然而有差不多3到4個(gè)月的時(shí)間這些公司是沒有收入的，現(xiàn)金流有壓力，負(fù)債端相對來說是往上走的。在這個(gè)過程中，它們就必須要加快推動(dòng)產(chǎn)能，要看供給端能否提升。

3、從經(jīng)濟(jì)的基本面來看，疫情需要一到兩年的時(shí)間以后才能有經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，從政策層面肯定希望利率是要往下走的。(作者 郭力群)