眾所周知，我大A股十年不漲。所謂漲還是不漲，主要是看的上證指數(shù)。

無論是A股6124的歷史最高點，還是現(xiàn)在大盤在3000點附近反復橫跳，說的都是上證指數(shù)。從上證指數(shù)看，確實是10年不漲，穩(wěn)如老狗。

但我們都知道，過去的十年中國經(jīng)濟是個什么走勢，2019年GDP眼看快破100萬億了。甚至我們在全球也很難找到這么快速增長的大型經(jīng)濟體。

經(jīng)濟噌噌漲，股市趴那不動彈，到底哪里出了問題?最近，這個造成A股十年不漲的“元兇”在終于被揪出來了：指數(shù)編的有問題。

上證指數(shù)編制方法改革的話題，在兩會的時候再次被提到，現(xiàn)在據(jù)說已經(jīng)進入專家討論階段。

這有點像什么呢?二狗考試總考不好，最后找到的原因是：老師判卷子判的不合理。

01

2000年以來，GDP增長了10倍，上證指數(shù)從2000點漲到了3000點，50%的股指漲幅。指數(shù)嚴重“失真”，完全沒有反映經(jīng)濟的增長，因此被長期詬病。

這是為啥呢?首先必須得承認，上證指數(shù)這個卷子判的，確實有些問題。問題一：上證指數(shù)，只有上交所的股票，天然就漏掉了在深圳證交所交易的那些股票，比如平安銀行(000001,股吧)、萬科、格力電器(000651,股吧)、五糧液(000858)這種我們耳熟能詳?shù)?ldquo;核心資產(chǎn)”。

曾經(jīng)的上證指數(shù)涵蓋了超過80%的市值，確實很有代表性，但現(xiàn)在隨著創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板的發(fā)展壯大，上證指數(shù)對應的市值大概只有一半了，而且很多都是“傻大黑粗”公司，用它來作為中國股市的代表，已經(jīng)很不合適了。

問題二：上證指數(shù)采用全市值加權(quán)，而不是流通市值加權(quán)。

這么算有啥問題呢?A股里有很多國企權(quán)重大且股價長期低迷，嚴重拖累指數(shù)。其實，股市“并沒有看起來那么糟”。

舉一個最典型的例子，2007年上市的中石油。這個公司大部分的股份由國家持有，并不在市場上流通，但是上證指數(shù)會把整個公司的市值都計算進去。

結(jié)果呢?問君能有幾多愁，恰似07年滿倉中石油。中石油上市首日開盤價是48.6塊，對應總市值7萬億，一只股票就占據(jù)了當年整個指數(shù)25%的比重。

到了現(xiàn)在，中石油市值蒸發(fā)了6萬億。請注意，這蒸發(fā)掉的大部分市值是不流通的，并不是說投資者們真的虧了6萬億，但是中石油就是因為全市值加權(quán)的算法，以一己之力把指數(shù)給砸了個稀爛。

另外指數(shù)編制還有新股納入過早等等弊端，就不一一展開說了。因為歷史遺留問題和形勢的快速變化，上證指數(shù)這個判卷子的方式確實已經(jīng)過時了，所以要進行指數(shù)編制方法改革。

02

很多人覺得把指數(shù)編制方法改了，指數(shù)上漲了，難道不是只做表面文章，只有紙面富貴嗎?

其實不是的。首先，指數(shù)改革能體現(xiàn)國家對資本市場的重視與呵護，從最近的科創(chuàng)板、注冊制推出的效率上，你能感覺到國家真的是特別想推動資本市場的改革。

另外，一個合理編制的指數(shù)能夠促進優(yōu)勝劣汰，優(yōu)質(zhì)企業(yè)權(quán)重上升，垃圾企業(yè)權(quán)重降低甚至被踢出指數(shù)，使得前者更受基金青睞，后者逐漸被市場拋棄(現(xiàn)在因為指數(shù)編制的原因，壓根就沒有指數(shù)基金肯跟蹤上證指數(shù)，這已經(jīng)很能說明問題了)。

并且，如果指數(shù)能夠正確的反映了經(jīng)濟增長的結(jié)果，會反過來吸引更多資金入場，而新進入的資金又會更加推高股價，這就是索羅斯所說的，資本市場的反身性。

跟考試是一個道理，二狗天天努力學習，結(jié)果因為判卷問題一考一個不及格，肯定就泄氣了破罐子破摔。但要是分數(shù)合理的反映了努力，那就會更促進他學習。

但是，以我縱橫考場多年的經(jīng)驗來看，考試考的好不好，最關(guān)鍵的并不是判卷老師，而是自己夠不夠厲害。

03

疫情期間王者榮耀收入又創(chuàng)新高，一個月收入近百億，這背后悶聲發(fā)大財?shù)尿v訊在哪上市呢?在香港。

前兩年我一個美國留學的朋友剛回國，我請他吃了頓燒烤，喝了兩瓶啤酒。飯后我打開支付寶要掃碼結(jié)賬他非不讓，說務必讓他來支付，因為他在美國從未使用過這樣的支付方式，想體驗一下。中國的移動支付獨步天下，可阿里巴巴在哪上市呢?美國。

目前國內(nèi)僅次于阿里和騰訊的第三大巨頭字節(jié)跳動，據(jù)傳也準備赴港上市。一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛出海，京東網(wǎng)易拼多多攜程新東方等等企業(yè)，都沒能在國內(nèi)上市，只剩下些傳統(tǒng)企業(yè)窩里橫。

另外，最近瑞幸造假引發(fā)中概股危機，眾多中概股選擇的二次上市地點也是香港，而不是內(nèi)地。

有人可能會說，不就是幾個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)嘛，咱國內(nèi)三千多家上市公司，不差這幾家。我給你舉個例子吧。

近十年來港股市值增加了9萬億，這9萬億里的40%，都是來源于一家公司的持續(xù)上漲——騰訊，說騰訊以一己之力帶動了港股市場的繁榮都不為過。你說這要在A股，多少游戲宅買股票就能把打游戲花的錢賺回來還有的剩?

最能體現(xiàn)中國移動互聯(lián)、數(shù)字經(jīng)濟的一眾龍頭企業(yè)都跑海外去了，你說國內(nèi)的股票指數(shù)跟經(jīng)濟結(jié)構(gòu)能匹配么?

留不住獨角獸，反而讓外資分享了這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長紅利，這個鍋，指數(shù)恐怕背不動。

另外一個很大的問題，就是A股飽受詬病的只吃不拉。股市又不是貔貅，留些已經(jīng)沒有實際業(yè)務的空殼公司在上面，這指數(shù)自然就沒法新陳代謝不斷向上了。

咱們每年上市上百家，退市的數(shù)量卻都是個位數(shù)，是咱的公司質(zhì)量都這么棒，上了從來不出問題么?很顯然不是。19年管理力度終于開始加碼，退市和暫停上市的數(shù)量創(chuàng)紀錄達到了19家。

但這還遠遠不夠，我們對待壞企業(yè)還是太寬容了?？纯词觊L牛的美國：

美國過往十年，退市數(shù)量與IPO數(shù)量接近，指數(shù)成分持續(xù)淘洗更新，優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以保留，垃圾公司被淘汰，這也是美股十年長牛的重要原因之一。

A股市場主體沒有優(yōu)勝劣汰，這個鍋，指數(shù)恐怕也背不動。

還有，到這個年代了還頂格60萬處罰，上市以后在資本市場上弄虛作假撈它幾個億，哪管他日后股價一路跌停板?就算被逮進去，幾年后出來又是一條好漢，甚至公司股份都還在。

比如上個月，康美藥業(yè)300億財務造假案判罰落地，證監(jiān)會依法對康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定。對康美藥業(yè)給予警告并處以60萬元罰款，對主要責任人罰款并市場禁入。

結(jié)果神奇的一幕發(fā)生了，受此消息刺激，5月15日，康美藥業(yè)開盤即封死漲停板，上漲4.83%，報價2.82元/股，收盤仍有超過4500萬資金等待追漲，共計近20萬手買單排隊“抄底”。

當然，后續(xù)還會有民事賠償、刑事追責，但這證券市場上60萬的頂格處罰，真的早該改了。

造假者未得嚴懲，守法者成了傻老實，這個鍋，指數(shù)恐怕還是背不動。

04

股民苦指數(shù)久矣，指數(shù)編制方法落伍了、不科學了，確實應該改革。

但說到底，指數(shù)只是一個表征。真正重要的，是已經(jīng)一路成長為中國經(jīng)濟壓艙石的一個一個上市公司，以及一套科學合理的玩法規(guī)則。

指數(shù)不該被冤枉，A股十年不漲的鍋真不該讓指數(shù)背。

美國的資本市場已經(jīng)有200年的時間，中國才剛30周年。最近科創(chuàng)板、注冊制奔涌而來，希望指數(shù)編制改革，能成為A股長牛的第一步。(作者 遲騁)