新冠肺炎疫情和原油價(jià)格暴跌兩只黑天鵝，正在攪動(dòng)全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，并對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。那么，接下來(lái)幾個(gè)月，股市的機(jī)會(huì)在哪里?

4月21日至24日，中信建投證券2020年春季投資策略會(huì)在線上舉辦，主題為“逆水行舟”。中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元、研究部聯(lián)席負(fù)責(zé)人&宏觀固收首席黃文濤以及多位行業(yè)首席輪番上陣，對(duì)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、二季度股市“掘金”機(jī)會(huì)等話題分享觀點(diǎn)。券商中國(guó)記者整理主要觀點(diǎn)以饗讀者。

各位首席較為一致的觀點(diǎn)是，今年GDP目標(biāo)對(duì)投資者已經(jīng)不太重要，能預(yù)見(jiàn)二、三季度政策力度較強(qiáng)，屬于股票投資的黃金時(shí)期，把握節(jié)奏非常重要；美股近期持續(xù)反彈，但當(dāng)前估值與基本面并不相符，后續(xù)或有較大調(diào)整空間，不建議在當(dāng)前位置繼續(xù)博取美股上行收益。

中信建投證券策略首席張玉龍建議A股投資者繼續(xù)持有必需消費(fèi)板塊(尤其是醫(yī)藥類個(gè)股)，同時(shí)增配部分地產(chǎn)。同時(shí)，基建(包括新基建和老基建)是今年政策的重要抓手，其中有很多不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

黃文濤認(rèn)為，從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，全球現(xiàn)在已經(jīng)有一只腳踏入金融危機(jī)，下一步要觀察美國(guó)的企業(yè)個(gè)人的信用違約是否大面積發(fā)生。當(dāng)前需要關(guān)注三個(gè)海外風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是債務(wù)違約率的上升，二是股票ETF劇烈贖回，三是美元的升值，新興市場(chǎng)匯率貶值和資金外流，以及新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

張岸元認(rèn)為，疫情之后，世界的地緣政治格局不會(huì)發(fā)生重大變化，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)分工格局亦不會(huì)出現(xiàn)重大變化。就國(guó)內(nèi)政策而言，張岸元特別提到針對(duì)特定群體的現(xiàn)金發(fā)放值得期待。

中信建投證券金融工程及大類資產(chǎn)配置基金研究首席丁魯明建議超配A股創(chuàng)業(yè)板，認(rèn)為主板會(huì)在5月重啟第二波反彈。認(rèn)為科技是全年核心主線，大市值行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)、券商。

需要注意的是，各位首席言談間亦坦言，今年股市或波動(dòng)性較大，投資者操作難度加大。張岸元直言“A股二季度很難看到一個(gè)確定的方向。”

張玉龍：看好必需消費(fèi)、地產(chǎn)及基建領(lǐng)域

中信建投證券策略首席分析師張玉龍對(duì)今年二季度A股投資策略進(jìn)行分析，則這是個(gè)備受市場(chǎng)關(guān)注的話題。他認(rèn)為，一季度GDP增速雖為負(fù)6.8%，但是從結(jié)構(gòu)的角度來(lái)把握，仍會(huì)發(fā)現(xiàn)某些子領(lǐng)域有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，但也提示了一些風(fēng)險(xiǎn)。

各行業(yè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，一季度，農(nóng)業(yè)、金融、IT等行業(yè)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，這是否意味著，在當(dāng)前這個(gè)位置，這些行業(yè)依然可以繼續(xù)持有呢?張玉龍表示，具體來(lái)看，農(nóng)業(yè)增長(zhǎng)最主要的貢獻(xiàn)是豬肉價(jià)格的高位運(yùn)行，隨著母豬存欄補(bǔ)欄量的回升，豬肉價(jià)格已逐步從高位回落，這就意味著今年下半年開(kāi)始，農(nóng)業(yè)的機(jī)會(huì)不是特別多;金融行業(yè)尤其是銀行業(yè)，雖然高股息比較穩(wěn)定，但是經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期面臨的壞賬風(fēng)險(xiǎn)也比較大，需要審慎考慮;IT相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較好的選擇。

大部分行業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中住宿餐飲、交通運(yùn)輸、建筑行業(yè)跌幅最為嚴(yán)重，但這其中并非沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。張玉龍認(rèn)為，在經(jīng)歷了前期大跌后，這些行業(yè)后期需求如果出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，就會(huì)有投資機(jī)會(huì)。可以發(fā)現(xiàn)，最近一段時(shí)間尤其是上周以來(lái)，酒店餐飲行業(yè)出現(xiàn)了一定回升。

從投資的角度來(lái)看，固定資產(chǎn)投資其實(shí)從三月份開(kāi)始有所回升了，主要集中體現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)。雖說(shuō)地產(chǎn)行業(yè)一直都被壓制，但其實(shí)這個(gè)行業(yè)估值水平很低，分紅水平確比較高，且整體流動(dòng)性比較寬松。建議繼續(xù)持有必需消費(fèi)板塊，尤其是醫(yī)藥類個(gè)股，同時(shí)增配部分地產(chǎn)。

基建是今年政策的重要抓手。老基建從絕對(duì)數(shù)值上看仍是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，這對(duì)整個(gè)高鐵行業(yè)、城市軌道交通建設(shè)以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)的推動(dòng)力度非常大;新基建的投資機(jī)會(huì)非常明確，前期的高估值已經(jīng)經(jīng)過(guò)了一輪調(diào)整，性價(jià)比已經(jīng)恢復(fù)。新基建七大領(lǐng)域都是不錯(cuò)的投資方向，尤其是特高壓、新能源汽車(chē)充電樁等。

在一季度負(fù)增長(zhǎng)的大背景下，全年GDP目標(biāo)備受市場(chǎng)關(guān)注。我們認(rèn)為，如果后三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)保持正常增長(zhǎng)，即每季度完成6.5%的增速目標(biāo)，那么全年經(jīng)濟(jì)增速是3%;如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速放緩，那么全年經(jīng)濟(jì)增速可能在2%左右。無(wú)論如何，二季度至三季度都很可能是全年經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善最大的階段，屬于股票投資的黃金時(shí)期。

關(guān)于美股，美股近期持續(xù)反彈，標(biāo)普500動(dòng)態(tài)市盈率快速提升。當(dāng)前標(biāo)普500動(dòng)態(tài)市盈率為為19.3，基本與2月底3月初持平，與自1990年以來(lái)的平均水平(20.4)相近。我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)擴(kuò)表支撐下美股估值已恢復(fù)到3月流動(dòng)性危機(jī)沖擊前水平，在后續(xù)經(jīng)濟(jì)衰退后果顯現(xiàn)盈利下修的前景下，當(dāng)前估值與基本面并不相符。即使由于流動(dòng)性充裕美股再度反彈，在當(dāng)前位置繼續(xù)博取美股上行收益無(wú)疑是火中取栗。

黃文濤：一只腳已踏入金融危機(jī)，要關(guān)注三個(gè)海外風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀固收首席分析師黃文濤演講主題是《二季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望：逆水行舟》。他表示，過(guò)去三個(gè)月，全球的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)和市場(chǎng)都是受到兩新冠疫情和原油暴跌兩只黑天鵝的擾動(dòng)，對(duì)全球的政治、經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)造成巨大影響。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，全球現(xiàn)在已經(jīng)有一只腳踏入金融危機(jī)，下一步要觀察美國(guó)的企業(yè)個(gè)人的信用違約是否大面積發(fā)生。

我們當(dāng)前需要關(guān)注三個(gè)海外風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是債務(wù)違約率的上升，二是股票ETF劇烈贖回，三是美元的升值，新興市場(chǎng)匯率貶值和資金外流，以及新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

一季度我國(guó)GDP增速為-6.8%，鑒于全球疫情的蔓延，2季度GDP增速預(yù)測(cè)為3-4%，全年可能實(shí)現(xiàn)3%左右的經(jīng)濟(jì)增速，但不容易達(dá)到。我個(gè)人認(rèn)為，今年GDP目標(biāo)是多少，對(duì)投資者不太重要，大家只需要知道，一季度GDP越差，后面的政策力度越強(qiáng)。對(duì)投資者而言，節(jié)奏的把握更加的重要。

貨幣政策來(lái)看，降息政策勢(shì)在必行;財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策其實(shí)它是穩(wěn)增長(zhǎng)的短平快的政策工具，應(yīng)該在整個(gè)二季度三季度發(fā)揮主力軍的作用。其中城投融資政策，相信會(huì)繼續(xù)放松。

張岸元：中國(guó)產(chǎn)業(yè)分工格局短期內(nèi)不會(huì)變

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元演講的主題是《后災(zāi)疫時(shí)代的變與不變》，主要探討的問(wèn)題是，疫情會(huì)對(duì)世界政治經(jīng)濟(jì)格局、對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)格局造成什么影響呢?

張岸元認(rèn)為，疫情之后，對(duì)稱沖擊不改變地緣政治格局。疫情對(duì)世界的影響是對(duì)稱的，無(wú)差別的，全球都沒(méi)有化外之地，疫情不存在只傳染某一國(guó)而不傳染他國(guó)的情況。兩國(guó)之前的力量對(duì)比是平衡的，疫情后還是平衡的。

針對(duì)近期的產(chǎn)業(yè)回流現(xiàn)象，張岸元表示，逆全球化加速的判斷值得研究，疫情不會(huì)導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)業(yè)分工格局出現(xiàn)變化。過(guò)去30多年，中國(guó)在長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)形成的產(chǎn)業(yè)集聚規(guī)模是世界級(jí)的，相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模在百萬(wàn)億人民幣上下，這種集聚不是產(chǎn)業(yè)政策的結(jié)果，而是基于市場(chǎng)自身因素內(nèi)生的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)，不會(huì)因疫情出現(xiàn)大的改變。至于越南等潛在替代國(guó)，受這次疫情的沖擊也是對(duì)稱的，在目前情況下，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融狀況變化還是未知數(shù)。

美國(guó)金融市場(chǎng)是否面臨新一輪動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)?張岸元認(rèn)為，目前美國(guó)流動(dòng)性緊縮有部分緩解，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部正盡其所能，避免社會(huì)信用鏈條斷裂。但股債市場(chǎng)企穩(wěn)反彈不會(huì)一帆風(fēng)順，尤其是鑒于近期油價(jià)可能空前絕后的市場(chǎng)表現(xiàn)，美股可能仍會(huì)出現(xiàn)新一輪較大波動(dòng)。

就國(guó)內(nèi)政策而言，張岸元表示，特定群體的現(xiàn)金發(fā)放值得期待。既然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)富創(chuàng)造目前停滯，那么依靠財(cái)政政策變化調(diào)整收入分配，就顯得較為迫切。他建議各級(jí)財(cái)政發(fā)放現(xiàn)金或消費(fèi)券、為目標(biāo)群體或特定商品提供補(bǔ)貼、個(gè)稅返還及減免等三類。但這不容易對(duì)市場(chǎng)體現(xiàn)為利好。

最后，張岸元也提及對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的看法，直言“A股二季度很難看到一個(gè)確定的方向。”他還認(rèn)為，從2月21日到現(xiàn)在，美股與A股相關(guān)性很強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)最高的時(shí)候達(dá)到91%，如果未來(lái)美股還有一輪波動(dòng)的話，那么A股也很難獨(dú)善其身。但可能還是會(huì)延續(xù)之前的態(tài)勢(shì)，比如美股跌10%，A股跌2%。

“真正對(duì)A股市場(chǎng)的利好，有可能是在今年下半年。這既與季節(jié)性因素相吻合，也與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及國(guó)內(nèi)的政策周期相一致。”張岸元表示。

丁魯明：A股主板或于5月重啟反彈，建議超配創(chuàng)業(yè)板

丁魯明在22日上午對(duì)二季度A股運(yùn)行及全球大類資產(chǎn)走勢(shì)展望進(jìn)行分析。關(guān)于A股，他建議重點(diǎn)超配A股創(chuàng)業(yè)板，要警惕一季報(bào)對(duì)A股主板的極端沖擊，認(rèn)為4月底前主板市場(chǎng)短期盤(pán)整，5月重啟反彈第二波。行業(yè)配置上，科技是全年核心主線，大市值行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)、券商，它們的共同特點(diǎn)在于利率下行。

丁魯明對(duì)美股的預(yù)判與上述觀點(diǎn)稍有不同，他認(rèn)為，美股估值回歸中的恐慌情緒修復(fù)已完成(第一段上漲)，三季度之后會(huì)開(kāi)啟第二段上漲。經(jīng)歷連續(xù)大幅調(diào)整后的美股指數(shù)，主要由疫情直接沖擊與市場(chǎng)擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)連帶多米諾骨牌式潛在沖擊的雙重?fù)?dān)憂，伴隨美國(guó)創(chuàng)歷史政策刺激后，恐慌情緒的20%跌幅已基本修正，剩余20%部分需要等待美國(guó)實(shí)際復(fù)工后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)三季度后將延續(xù)反彈節(jié)奏。

對(duì)原油資產(chǎn)觀點(diǎn)，根據(jù)目前原油的供需測(cè)算，丁魯明判斷合理價(jià)格在20-25美元。今年9月份以后的原油定價(jià)是均衡合理的，11、12月期貨價(jià)格在30美元以上，存在不確定性。短期來(lái)看，倉(cāng)儲(chǔ)緊張是原油折價(jià)的核心因素。從康波周期來(lái)看，歷史上的康波蕭條期是油價(jià)的低波動(dòng)期。但是低油價(jià)會(huì)壓低通脹和降息的成本，由此判斷中美的降息節(jié)奏沒(méi)有停止。