受新冠肺炎疫情影響，恒生指數(shù)自春節(jié)以來(lái)累計(jì)跌幅超過(guò)17%。恒指當(dāng)前平均市盈率(PE)為8.72倍，低于近10年平均PE10.49倍;市凈率(PB)為0.89，同樣低于恒指PB歷史平均值1.33，達(dá)到1998年金融海嘯期間的水平。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前港股已處于歷史估值低點(diǎn)。

然而，證券時(shí)報(bào)記者在采訪多位港股分析師時(shí)發(fā)現(xiàn)，他們一致認(rèn)為，低估值并不意味著現(xiàn)時(shí)港股具有很大的投資價(jià)值和吸引力。中泰國(guó)際(香港)分析師顏招駿向記者表示，恒指估值低并非市場(chǎng)普遍低估，而是因?yàn)樯鲜泄镜男袠I(yè)結(jié)構(gòu)特征導(dǎo)致的一種“結(jié)構(gòu)性低估”。這只是其一，還有很多藍(lán)籌股股息率高、PB低，看似遍地便宜股票，卻因?yàn)榱鲃?dòng)性問(wèn)題，做價(jià)值投資時(shí)實(shí)際上有很高的壁壘。而一向穩(wěn)定分紅派息的匯豐控股停止派息，也釋放出一種信號(hào)，喜歡高息股的投資者要三思而后行。

如此，港股還有多大投資價(jià)值?

港股估值達(dá)歷史低位

“目前恒指PB低于1，歷史上包括多次低潮如1998年的金融風(fēng)暴、2008年的金融危機(jī)、2011年歐債危機(jī)，均未見(jiàn)過(guò)比此時(shí)更低的水平，大市理論上已經(jīng)見(jiàn)底。”海通國(guó)際投資策略執(zhí)行董事梁冠業(yè)向記者表示。

以最具代表性的恒指成份股為例，50只成份股中股息率在5%以上的就有22只，股息率超過(guò)9%的有3只，分別是中國(guó)神華、中國(guó)海洋石油、中國(guó)石油化工股份。恒指成份股中股息率排名前20的個(gè)股PB普遍在0.3~0.8，PE多在4~10倍。但這些個(gè)股普遍存在流動(dòng)性低的問(wèn)題，自去年以來(lái)日均成交量在1億~10億港元的占比達(dá)78%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前破凈的藍(lán)籌股有26只，主要集中在銀行、地產(chǎn)、能源及綜合企業(yè)，而PB較高的公司集中在軟件、消費(fèi)、醫(yī)藥及新經(jīng)濟(jì)。“傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)股票的估值比較低，而新經(jīng)濟(jì)及內(nèi)需消費(fèi)股估值較高。如騰訊PE34倍，港交所PE31倍。2009年時(shí)港交所PE可以低見(jiàn)9倍，2011年歐債危機(jī)港交所PE只有22倍左右。因此恒指的PB不完全反映港股的實(shí)際狀況。”顏招駿向記者表示。

耀才證券執(zhí)行董事兼行政總裁許繹彬向記者表示，如果從數(shù)據(jù)來(lái)看港股估值相比A股更具吸引力，但疫情一日未有良方解決，投資時(shí)就要有心理準(zhǔn)備，面對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn);若要選擇港股投資，建議選擇一些高成交量及有業(yè)績(jī)支持的股份，但仍建議短線為主。

警惕港股低估值陷阱

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)股票分析師林世康在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，“我認(rèn)為從PB、派息率等角度來(lái)說(shuō)很多港股具有投資價(jià)值過(guò)于片面，港股市場(chǎng)聚集全球資金，3月份很多基金拋售股票降低杠桿，有些低估值只是表面上很低，似乎風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不高，但事實(shí)并非如此。”

顏招駿向記者表示，恒指中金融股和地產(chǎn)股加起來(lái)占據(jù)半壁江山，而金融股和地產(chǎn)股在全世界范圍內(nèi)都是典型的低估值類型，無(wú)論是在成熟市場(chǎng)還是A股這種新興活躍市場(chǎng)，金融股和地產(chǎn)股在估值方面都不會(huì)受到青睞。恒指這種特殊的構(gòu)成比例，導(dǎo)致港股市場(chǎng)的整體估值很難得到提升。這只是“結(jié)構(gòu)性低估”。

恒指估值低不表示港股實(shí)際估值低，恒指有50只成份股，而港股有2466家上市公司。在恒指成份股中，金融業(yè)占48.18%權(quán)重，地產(chǎn)占10.5%，能源業(yè)占4.61%，三大行業(yè)約占63.29%權(quán)重。因此恒指的估值很大程度上受到這些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)影響。

“單看PB易誤導(dǎo)，由于恒指在5月份有機(jī)會(huì)把阿里、美團(tuán)等納入藍(lán)籌，行業(yè)權(quán)重的變化對(duì)恒指整體PE及PB會(huì)有一個(gè)明顯的拉升。”顏招駿說(shuō)。

如果從港股流動(dòng)性來(lái)看，自去年4月底港交所改革上市制度，允許同股不同權(quán)、未盈利的生物醫(yī)藥公司以及將香港作為第二上市地的公司赴港上市，港股市場(chǎng)內(nèi)的股票數(shù)量出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但同期港股的總資金量卻和股票的增長(zhǎng)速度不相匹配。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，恒指月均成交額為800億~1100億港元。截至昨日收盤，2466家上市公司中，除去停牌個(gè)股，有698只個(gè)股全天無(wú)成交，有158只個(gè)股全天成交額在1萬(wàn)港元以下。而排名前20個(gè)股成交額累計(jì)為315億港元，占港股總成交額35%。

對(duì)于當(dāng)下港股的投資價(jià)值，梁冠業(yè)稱，由于目前受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不明朗因素影響，大市仍未明顯回升，現(xiàn)時(shí)資金依然還是會(huì)偏好大型公司，還不是入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

“估值低并非是買入股票的主要原因，只是買入股票需考慮的因素之一。估值低股價(jià)不一定漲，這在港股市場(chǎng)很常見(jiàn)，很多公司的價(jià)格已經(jīng)充分反映公司營(yíng)運(yùn)前景。我認(rèn)為投資主要看企業(yè)增長(zhǎng)潛力，看企業(yè)創(chuàng)造額外收益能力，如果單看估值就會(huì)忽略亞馬遜、特斯拉、騰訊、阿里、美團(tuán)等公司，這些個(gè)股的PB、PE都不低。”顏招駿說(shuō)。

高息股還值得買嗎?

4月1日，匯豐控股、渣打集團(tuán)發(fā)布公告稱，受新冠肺炎疫情影響，取消派息計(jì)劃。作為香港投資者的至愛(ài)，匯豐是高息股代表，也是很多投資者首選投資標(biāo)的。

據(jù)顏招駿介紹，市場(chǎng)有所謂“真”高息股及“偽”高息股，“真”高息股派息穩(wěn)定、持續(xù)性高。“偽”高息股主要是由于股價(jià)大跌，造成股息率上升，但未來(lái)的派息會(huì)受到盈利下跌而大幅減少。匯豐過(guò)去幾年的派息率超過(guò)100%，終有完結(jié)的一天。因此，要特別留意過(guò)往派息率極高，而收入與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度很高的公司，未來(lái)這些公司大幅減少派息的機(jī)會(huì)較高。

許繹彬向記者表示，匯豐母公司屬英企，突然停止派息行為，可見(jiàn)歐美及全球受疫情所累，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。這也釋放出一種信號(hào)，即不要過(guò)度依賴高息股，一向喜歡收息的投資者此時(shí)此刻應(yīng)三思而后行。在當(dāng)前困局中，許繹彬認(rèn)為，創(chuàng)新科技或行業(yè)獨(dú)特的公司會(huì)有更大的投資價(jià)值，如受疫情影響較為輕微的股票。顏招駿稱，買股票要買朝陽(yáng)行業(yè)，不要買夕陽(yáng)行業(yè)。

另一維度看港股投資價(jià)值

隨著滬港通和深港通的開(kāi)通，以及人民幣走向國(guó)際化，港股在連接內(nèi)地金融市場(chǎng)與世界接軌的過(guò)程中仍然有很大的發(fā)展空間。

港股通是目前內(nèi)地資金投資港股的主要渠道之一。數(shù)據(jù)顯示，剛剛過(guò)去的3月，內(nèi)地資金通過(guò)港股通渠道凈買入規(guī)模達(dá)到1397.39億港元，創(chuàng)月度凈買入規(guī)模歷史新高。這也是港股通月度凈買入額首次超過(guò)1000億港元。而2020初至今短短3個(gè)月時(shí)間，港股通已累計(jì)凈買入2313.01億港元，逼近2019年全年2493.37億港元的凈買入規(guī)模。

對(duì)比港股通當(dāng)前持股數(shù)量與2019年底持股數(shù)量，可以發(fā)現(xiàn)，2020年以來(lái)港股通資金對(duì)內(nèi)地在港上市的公司青睞有加，對(duì)建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行增持?jǐn)?shù)量均超過(guò)10億股。

如按照港股通持股市值變化情況來(lái)看，2020年以來(lái)港股通資金大舉增持了建設(shè)銀行、騰訊控股、工商銀行等內(nèi)地在港藍(lán)籌公司，以及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、小米集團(tuán)等內(nèi)地大型新經(jīng)濟(jì)公司。

以表征A股溢價(jià)情況的恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)為例，該指數(shù)顯著高于最近10年的平均值。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至4月2日，119家同時(shí)于內(nèi)地和香港上市的公司中，所有公司的A股股價(jià)均較H股出現(xiàn)溢價(jià)，已無(wú)折價(jià)公司出現(xiàn)，其中43家公司A股相對(duì)于H股的溢價(jià)率超過(guò)100%。