8月18日，央行、發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，《意見(jiàn)》涵蓋了法律基礎(chǔ)、信息披露、評(píng)級(jí)管理、定價(jià)機(jī)制等方方面面，并提出了明確信用類債券注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、進(jìn)一步推動(dòng)銀行間和交易所制度規(guī)則統(tǒng)一等要求。

記者注意到，作為債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度安排，債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)也陸續(xù)迎來(lái)新規(guī)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分主體評(píng)級(jí)虛高已是市場(chǎng)共識(shí)，評(píng)級(jí)從虛高逐步回歸的過(guò)程可能會(huì)影響信用市場(chǎng)的重新定價(jià)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的整頓和示警將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

將成為信用債市場(chǎng)管理的綱領(lǐng)性文件

債券市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的重要渠道。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月末，公司信用類債券托管余額已達(dá)29.3萬(wàn)億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)托管余額的23.7%，僅次于金融債券。

然而，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)債市存在著多頭管理的問(wèn)題，如非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、企業(yè)債、公司債分別由央行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，不同的監(jiān)管模式產(chǎn)生了差異化的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管套利的擔(dān)憂。因此，近年來(lái)監(jiān)管不斷出臺(tái)新舉措打通兩個(gè)市場(chǎng)。中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱，《意見(jiàn)》對(duì)此前中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)的一些痛點(diǎn)和不規(guī)范的地方進(jìn)行了規(guī)范，而且涉及面十分廣泛，將會(huì)成為信用債市場(chǎng)管理的綱領(lǐng)性文件。

具體來(lái)看，在監(jiān)管層面，《意見(jiàn)》提出了諸多要求，以實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)相關(guān)制度和監(jiān)管的統(tǒng)一。比如，明確信用類債券注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。規(guī)定公開發(fā)行公司信用類債券，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門注冊(cè)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)統(tǒng)一。非公開發(fā)行公司信用類債券，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自律，行政部門依法監(jiān)管和指導(dǎo)，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)統(tǒng)一。

同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)銀行間和交易所制度規(guī)則統(tǒng)一。規(guī)定銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)都是我國(guó)債券市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。推動(dòng)制度規(guī)則分類趨同，允許發(fā)行人自主選擇發(fā)行方式、具體種類和發(fā)行場(chǎng)所等，允許滿足投資者適當(dāng)性要求的合格機(jī)構(gòu)投資者自主選擇交易平臺(tái)、交易方式和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等。

另外，統(tǒng)一信息披露要求。規(guī)定按照公開發(fā)行、非公開發(fā)行分類趨同的原則，統(tǒng)一公司信用類債券發(fā)行和存續(xù)期間的信息披露要求，包括披露要件、披露頻率、披露時(shí)點(diǎn)及重大事項(xiàng)等方面。并且要求公司信用類債券信息披露應(yīng)當(dāng)遵循真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的原則，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。

而且，《意見(jiàn)》還提到要完善債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制安排，即由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)涉及各類債券品種的信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)以及其他違反證券法的行為，依據(jù)《新證券法》有關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定和處罰。

推動(dòng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)切實(shí)發(fā)揮“看門人”作用

記者注意到，自去年末國(guó)企違約接連發(fā)生以來(lái)，信用債市場(chǎng)走向分化，且違約規(guī)模不斷上升。據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，2021上半年，我國(guó)債券市場(chǎng)新增18家違約發(fā)行人，共涉及到期違約債券59期，到期違約金額合計(jì)約778.97億元，同比、環(huán)比均有所上升。《意見(jiàn)》提到，禁止結(jié)構(gòu)化發(fā)債、嚴(yán)懲逃廢債行為等，以遏制信用債市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范管理。

與此同時(shí)，作為債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度安排，債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)陸續(xù)迎來(lái)新規(guī)。央行會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)于8月6日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，從加強(qiáng)評(píng)級(jí)方法體系建設(shè)、完善公司治理和內(nèi)部控制機(jī)制、強(qiáng)化信息披露等方面對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出了明確要求，同時(shí)強(qiáng)調(diào)優(yōu)化評(píng)級(jí)生態(tài)，嚴(yán)格對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理。不到一周的時(shí)間里，央行于8月11日發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步提升市場(chǎng)主體使用外部評(píng)級(jí)的自主性，推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化改革，試點(diǎn)取消非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評(píng)級(jí)的要求。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明認(rèn)為，隨著各方監(jiān)管連續(xù)出手，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨較大的外部壓力，對(duì)發(fā)行人評(píng)級(jí)可能趨于謹(jǐn)慎，給未來(lái)信用債市場(chǎng)帶來(lái)一些不確定性。部分主體評(píng)級(jí)虛高已是市場(chǎng)共識(shí)，評(píng)級(jí)從虛高逐步回歸的過(guò)程可能會(huì)影響信用市場(chǎng)的重新定價(jià)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)的整頓和示警將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

下半年“弱國(guó)企”信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)暴露

對(duì)于下半年債券市場(chǎng)表現(xiàn)，國(guó)金證券預(yù)計(jì)，下半年信用違約高發(fā)的情況仍會(huì)延續(xù)。首先，下半年信用債到期回售規(guī)模為5.14萬(wàn)億元左右，與上半年基本持平，到期償債壓力較大。其次，民企內(nèi)控問(wèn)題嚴(yán)重，如大股東或?qū)嶋H控制人挪用資金或違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方占款高、戰(zhàn)略規(guī)劃激進(jìn)等事項(xiàng)頻繁發(fā)生，金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企保持規(guī)避態(tài)度。此外，部分僵尸國(guó)企盈利及流動(dòng)性問(wèn)題突出，隨著弱資質(zhì)國(guó)企不斷打破剛兌，且違約主體評(píng)級(jí)不斷提升，優(yōu)勝劣汰尾部出清或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

聯(lián)合資信提醒，下半年國(guó)有企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)暴露，尤其是地方“弱國(guó)企”信用風(fēng)險(xiǎn)，并且關(guān)注受大宗商品價(jià)格沖擊較重、短期集中兌付壓力較大的民企信用風(fēng)險(xiǎn);下半年城投企業(yè)信用水平分化加劇，適當(dāng)關(guān)注發(fā)達(dá)地區(qū)弱資質(zhì)的城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn);適當(dāng)關(guān)注房地產(chǎn)、建筑、煤炭、消費(fèi)類、交通運(yùn)輸和貿(mào)易等行業(yè)弱資質(zhì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)以及東北、天津、江浙等區(qū)域的信用風(fēng)險(xiǎn)。