國債期貨作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)利率衍生產(chǎn)品，市場(chǎng)透明度較高、交易成本較低，其高效的風(fēng)險(xiǎn)管理功能已經(jīng)得到國際金融市場(chǎng)的充分實(shí)踐和認(rèn)可。隨著我國利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，商業(yè)銀行各類賬戶的巨量債券面臨著較大的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要通過國債期貨對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，高效管理久期，擴(kuò)大債券承銷業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)收益率。

第一，商業(yè)銀行具有強(qiáng)烈的利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。商業(yè)銀行是我國國債市場(chǎng)最主要的投資者，承擔(dān)著因大量持有國債所帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)。在利率持續(xù)走低期間，國債投資確實(shí)為商業(yè)銀行賺取了穩(wěn)定的投資收益。但是在利率上行期間面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣較大。從理論上講，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，銀行只要持有國債到期就能獲取利息收入而不虧損。但在實(shí)際操作中銀行往往會(huì)遭受不同程度上的損失：銀行持有國債到期，就放棄了利用這部分資金獲取更高收益的機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)成本將增大;當(dāng)銀行由于流動(dòng)性的需求而不得不賣出債券時(shí)，必將遭受債券價(jià)格下降所帶來的損失，使得銀行的浮虧變?yōu)閷?shí)虧。因此，銀行參與國債期貨可利用其高效的對(duì)沖機(jī)制來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

第二，商業(yè)銀行利用國債期貨進(jìn)行高效的久期管理需求。國債期貨可以用于更高效率地調(diào)整銀行賬戶的組合久期。對(duì)于現(xiàn)券投資組合規(guī)模巨大的銀行賬戶來說，由于銀行間債券市場(chǎng)為場(chǎng)外交易，通過現(xiàn)券買賣來調(diào)整久期不僅成本較高，且調(diào)整期較長，同時(shí)容易造成現(xiàn)券市場(chǎng)收益率的大幅波動(dòng)，在實(shí)踐中較難實(shí)施。作為標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，國債期貨采用集中撮合競價(jià)交易，市場(chǎng)透明度高、流動(dòng)性好，可以在不調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的前提下短時(shí)間內(nèi)完成對(duì)銀行賬戶債券投資組合的久期調(diào)整。同時(shí)，國債期貨采用保證金交易，風(fēng)險(xiǎn)管理效率更高，使銀行在靈活的調(diào)整組合久期時(shí)不必拘泥于成本的限制。

第三，商業(yè)銀行利用國債期貨推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新的需求。全球大型商業(yè)銀行的發(fā)展歷程表明，理財(cái)業(yè)務(wù)是提高銀行類金融機(jī)構(gòu)綜合競爭能力最為重要的業(yè)務(wù)。目前我國商業(yè)銀行正由單一信貸業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)為綜合經(jīng)營型，理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大。但國內(nèi)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品側(cè)重于固定收益類產(chǎn)品，產(chǎn)品形式單一、投資結(jié)構(gòu)同質(zhì)化，阻礙了理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展。商業(yè)銀行可借助國債期貨，開發(fā)國債期貨現(xiàn)貨套利理財(cái)產(chǎn)品、掛鉤國債期貨的理財(cái)產(chǎn)品等，為廣大客戶提供更加安全、更加多樣化的產(chǎn)品選擇，滿足客戶日益豐富的產(chǎn)品需求。此外，商業(yè)銀行也可以根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，利用國債期貨對(duì)債券等傳統(tǒng)投資品種進(jìn)行分解組合，形成特點(diǎn)各異的理財(cái)產(chǎn)品，使產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)特性與客戶收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好相適應(yīng)，為客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)。

第四，商業(yè)銀行利用國債期貨擴(kuò)大債券承銷業(yè)務(wù)的需求。當(dāng)前，國債市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制已經(jīng)確立，國債發(fā)行效率不斷提高。記賬式國債全部通過招標(biāo)方式公開發(fā)行，國債承銷團(tuán)制度不斷完善，大幅提升了國債發(fā)行利率的市場(chǎng)化程度。承銷團(tuán)成員在國債承銷過程中面臨一定利率風(fēng)險(xiǎn)，可以通過參與國債期貨，在被動(dòng)持有債券的同時(shí)做空國債期貨，使其在承擔(dān)承銷團(tuán)義務(wù)的同時(shí)減少因?yàn)楸粍?dòng)投資而引起的庫存波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

第五，國債期貨市場(chǎng)有利于建立完善的基準(zhǔn)利率體系。國債期貨有助于提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，為基準(zhǔn)利率的形成起到積極作用。首先，國債期貨市場(chǎng)具有成本低、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，能更迅速地反映市場(chǎng)信息，促進(jìn)價(jià)格達(dá)到均衡水平，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì);其次，國債期貨市場(chǎng)的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反映更充分;最后，國債期貨采用競價(jià)交易機(jī)制，價(jià)格形成更加準(zhǔn)確，更具有真實(shí)性和權(quán)威性。因此，國債期貨市場(chǎng)有助于提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期，從而有利于完善我國基準(zhǔn)利率曲線，為銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)，滿足其建立完善的基準(zhǔn)利率體系的需求。

第六，國債期貨有助于滿足商業(yè)銀行對(duì)利率衍生品的多元化需求。目前，我國的場(chǎng)外利率衍生產(chǎn)品取得了長足的發(fā)展，債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等產(chǎn)品相繼推出。不過這些都是在銀行間市場(chǎng)交易的場(chǎng)外利率衍生品，盡管成交量不斷增加，但由于場(chǎng)外詢價(jià)交易的特點(diǎn)，利率衍生品入場(chǎng)門檻比較高。銀行在從事場(chǎng)外衍生品交易時(shí)可能面臨選擇交易對(duì)手困難等問題。與之相比，國債期貨具備高度標(biāo)準(zhǔn)化、高度透明的特點(diǎn)，有助于促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)外利率衍生產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展，充分滿足銀行對(duì)利率衍生產(chǎn)品的多元化需求，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)利率市場(chǎng)的健康發(fā)展。

第七，商業(yè)銀行可以利用國債期貨，來滿足其提高資產(chǎn)收益率的需求。商業(yè)銀行可以利用國債期貨構(gòu)建合成資產(chǎn)，提高債券投資的收益率。例如對(duì)銀行資產(chǎn)的管理者而言，原本需要將一部分資金配置在國債等風(fēng)險(xiǎn)較低的債券上，現(xiàn)在可利用國債期貨替代原先需要投資的國債，利用國債期貨來實(shí)現(xiàn)相同的國債配置而占用最少的資金，而將剩余部分投入到收益更高的金融債或企業(yè)債上，提高資產(chǎn)投資的總收益率。

總之，國債期貨作為債券市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的必備工具，是成熟資本市場(chǎng)必不可少的組合部分。國債期貨為商業(yè)銀行提供了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、管理資產(chǎn)組合久期、推進(jìn)產(chǎn)品及業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提高資產(chǎn)組合收益率的有效工具，也有助于進(jìn)一步推動(dòng)我國金融市場(chǎng)發(fā)展和商業(yè)銀行的國際競爭力。(作者單位：新湖期貨)