重要事件

6 月20 日，國?？萍紝７绖?wù)、國睿信維股權(quán)變更事宜已辦理完畢工商變更登記等手續(xù)，公司已合法持有標(biāo)的資產(chǎn)。

6 月23 日，高德紅外公告于近日收到與客戶簽訂的兩份軍品紅外熱像儀訂貨合同，合同金額分別為4,712 萬元、9,780.75 萬元人民幣。

6 月23 日，中航沈飛公告其全資子公司沈飛公司擬吸收合并上海沈飛國際貿(mào)易有限公司(上海公司)，上海公司為沈飛公司全資子公司。此次合并有利于公司縮短管理鏈條、優(yōu)化資源配置。

6 月23 日，航錦科技公告，其全資子公司長沙韶光擬進(jìn)一步增持武漢導(dǎo)航院股權(quán)。光谷產(chǎn)投掛牌轉(zhuǎn)讓武漢導(dǎo)航院21.00%的股權(quán)，長沙韶光聯(lián)合保利防務(wù)參與公開競拍，其中長沙韶光擬受讓武漢導(dǎo)航院16%的股權(quán)。

6 月23 日，我國北斗三號最后一顆組網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射成功，象征我國北斗三號全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)星座部署已經(jīng)全面完成。

6 月24 日，俄羅斯在莫斯科紅場舉行盛大閱兵式，紀(jì)念衛(wèi)國戰(zhàn)爭勝利75周年。除俄方外，來自中國等13 個國家的儀仗隊在紅場受閱。

投資建議

一、北斗三號組網(wǎng)完成，下游市場迎來快速發(fā)展6 月23 日，伴隨我國北斗三號最后一顆組網(wǎng)衛(wèi)星發(fā)射成功，象征我國北斗三號全球衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)星座部署已經(jīng)全面完成。目前，北斗已形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，北斗基礎(chǔ)產(chǎn)品已實現(xiàn)自主可控，國產(chǎn)北斗芯片、模塊等關(guān)鍵技術(shù)全面突破，性能指標(biāo)與國際同類產(chǎn)品相當(dāng)。截至2019 年底，國產(chǎn)北斗導(dǎo)航型芯片、模塊等基礎(chǔ)產(chǎn)品銷量已突破1 億片，國產(chǎn)高精度板卡和天線銷量分別占國內(nèi)市場30%和90%的份額。據(jù)統(tǒng)計，2019 年我國衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值達(dá)3450 億元。

伴隨今年北斗三號導(dǎo)航系統(tǒng)的全面建成，未來北斗下游(終端產(chǎn)品及服務(wù))的市場增量空間將主要集中兩方面。即針對北斗三號系統(tǒng)的北斗終端產(chǎn)品更新?lián)Q代需求，以及產(chǎn)業(yè)融合過程中產(chǎn)生的相關(guān)北斗終端產(chǎn)品及服務(wù)的新需求。在此環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)尤其是擁有較強(qiáng)核心技術(shù)競爭力、新市場拓展能力的公司將充分受益。

二、軍工行業(yè)處于低位，同海外軍工企業(yè)和國內(nèi)其他行業(yè)相比，我國軍工行業(yè)相對優(yōu)勢及防御屬性尤為凸顯：

① 我國軍工行業(yè)的需求主要在國內(nèi)，且是剛需，需求端不會受疫情影響出現(xiàn)下滑;② 軍工訂單的生產(chǎn)和交付多集中于后半年，停工停產(chǎn)影響不大;③ 軍改進(jìn)入中后期，軍品訂單有望獲得恢復(fù)性和補(bǔ)償性增長，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，軍工行業(yè)卻是高度景氣向上，同其余行業(yè)相比，愈加具有比較優(yōu)勢。

軍工行業(yè)估值處于歷史底部，核心資產(chǎn)顯著低估。國防軍工行業(yè)PE、PB均處于14 年來較低分位。截至2020 年6 月24 日，國防軍工PE 為55.25倍，處于2014 年以來估值區(qū)間的4.37%分位;國防軍工PB 為2.58 倍，處于2014 年以來估值區(qū)間的35.02%分位。國防軍工與創(chuàng)業(yè)板指、計算機(jī)和電子PE 比值均處于歷史最低位。

三、“兩會”公布國防預(yù)算增速6.6%，繼續(xù)保障軍工行業(yè)高景氣發(fā)展“兩會”確定我國2020 年國防支出預(yù)算12684.08 億元，同比增長6.6%，較政府預(yù)算支出同比增速高出6.8 個百分點(diǎn)，創(chuàng)1989 年以來最大差值。

疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增速換擋，由此影響財政開支的總量和結(jié)構(gòu)，而軍費(fèi)和國家財政其他開支很大程度上呈此消彼長的關(guān)系，一邊要保就業(yè)保民生，實現(xiàn)脫貧目標(biāo)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，一邊要應(yīng)對疫情中和疫情后全球政治、經(jīng)濟(jì)、軍事格局巨大不確定性調(diào)整的事態(tài)，尤其是面對全球地緣政治“以鄰為壑”的態(tài)勢，6.6%無疑是一個不低的增速，可以看出國家的艱難權(quán)衡和抉擇，還有建設(shè)強(qiáng)大軍事力量的決心和信心，以上將成為支撐軍工行業(yè)景氣發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。

過去數(shù)十年，我國武器裝備研制投入大量軍費(fèi)，重點(diǎn)型號終于近年來逐步定型列裝，未來十年有望成為武器裝備建設(shè)的收獲期和井噴期。此外，2020年是“十三五”的收官之年，伴隨著軍改接近尾聲，或?qū)⒂瓉砹塑姽ば袠I(yè)的黃金時代。關(guān)于軍費(fèi)投入，我們不僅要看“總量”，更要重視“質(zhì)量”。

軍費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使用效率提升，將促進(jìn)軍工行業(yè)“逆周期”和“高景氣度”

特點(diǎn)更為凸顯。

四、建議重點(diǎn)關(guān)注四個方向：

1、民機(jī)國產(chǎn)化進(jìn)程有望提速，搶占全球市場。

國產(chǎn)民機(jī)C919 獲得訂單近千架，ARJ21 訂單也超過600 架，但是，它們均采用“主制造商-供應(yīng)商”研制模式，其中，航空發(fā)動機(jī)、機(jī)載設(shè)備以及機(jī)身材料等依賴進(jìn)口，這種模式無法避免埋下過度依賴國外的隱患。此外，波音737MAX 系列停產(chǎn)，疫情沖擊全球航空產(chǎn)業(yè)鏈，目前“AB 兩寡頭”的訂單至少需要消化十年以上。恰好留給了國產(chǎn)民機(jī)一定的窗口期，所以，我們判斷：

① 國家將繼續(xù)加大對民機(jī)產(chǎn)業(yè)的扶持力度，不會重蹈“運(yùn)10”的狀況;② 中國商飛、航空工業(yè)和中國航發(fā)將形成更為緊密的合作關(guān)系，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，推動民機(jī)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展;

③ 支持和鼓勵優(yōu)秀的民營企業(yè)參與相關(guān)研發(fā)并進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)化，培育全套民機(jī)配套產(chǎn)業(yè)鏈;

④ 將有更多的股權(quán)投資基金被引導(dǎo)至民機(jī)產(chǎn)業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)鏈升級。

2、軍用航空裝備維持高度景氣。

我國空軍先進(jìn)裝備的系統(tǒng)性發(fā)展已經(jīng)引起了關(guān)注，現(xiàn)役裝備升級為“以第三代裝備為主，第四代裝備為輔”的格局，空中攻防作戰(zhàn)能力得到全面增強(qiáng)，整個航空裝備產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入了黃金發(fā)展階段。中航飛機(jī)、中航沈飛、沈陽黎明公司的業(yè)績增速可反映出我國軍機(jī)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)狀況及增速。軍機(jī)重點(diǎn)型號將逐步量產(chǎn)，在研型號也將不斷定型列裝，將迎來航空裝備的黃金十年，以主機(jī)廠為代表的航空產(chǎn)業(yè)鏈將維持高度景氣。

此外，航空工業(yè)集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)國有資本公司投資公司試點(diǎn)改革，股權(quán)激勵、資產(chǎn)重組等資本運(yùn)作，例如：①中航飛機(jī)推行重大資產(chǎn)置換;②中航機(jī)電和中航電子剝離低效資產(chǎn);③中航光電、中航沈飛推行股權(quán)激勵;④中航光電、中航電測和中航機(jī)電持續(xù)回購股票;⑤中航高科轉(zhuǎn)讓非主業(yè)子公司和中航三鑫股權(quán)轉(zhuǎn)讓突出瘦身健體、聚焦主業(yè);⑥航空工業(yè)集團(tuán)擬直接持有中航高科股權(quán)，進(jìn)一步減少管理層級，提升管理效能。一系列舉動為相關(guān)上市公司帶來實質(zhì)性利好，提升企業(yè)核心競爭力。

3、航天裝備整體將迎來高光時刻，相關(guān)上市公司業(yè)績有望實現(xiàn)增長。

2020 年，我國航天產(chǎn)業(yè)中的北斗三號導(dǎo)航系統(tǒng)建設(shè)、高分專項工程以及探月工程項目將迎來收官，而火星探測計劃、登月計劃、空間站建設(shè)及北斗三號導(dǎo)航應(yīng)用展開等諸多航天產(chǎn)業(yè)新的重大項目也即將開展。我們認(rèn)為，我國航天產(chǎn)業(yè)未來將進(jìn)入一個國家隊與商業(yè)航天齊頭并進(jìn)的快速發(fā)展期，航天產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將保持高速增長，具體包括：

① 航天武器裝備方面，在全軍大力推行實戰(zhàn)化訓(xùn)練和武器裝備建設(shè)快速發(fā)展的背景下，導(dǎo)彈作為消耗性武器，未來的采購需求或?qū)⒖焖偬嵘矊⑤^快兌現(xiàn)至導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司;

②航天工程裝備方面，伴隨北斗、高分、探月項目等重大工程的即將收官，天問一號火星探測、空間站建設(shè)等項目的即將開展以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次被納入新基建或?qū)淼目臻g基礎(chǔ)設(shè)施新需求，依靠該類項目訂單驅(qū)動的航天工程裝備產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司業(yè)績有望兌現(xiàn);③ 民營商業(yè)航天有望進(jìn)入密集發(fā)射期。

4、自主可控是中長期投資主線。

自主可控的邏輯雖短期難以完全兌現(xiàn)至業(yè)績，但國內(nèi)巨大的市場使其存在消化高估值的潛力。目前，我國軍工自主可控的端合金等高性能金屬材料以及基礎(chǔ)軟件等。重點(diǎn)發(fā)展集中在我國短板上，可以分為兩大類：上游基礎(chǔ)領(lǐng)域和下游關(guān)鍵系統(tǒng)。

① 上游基礎(chǔ)領(lǐng)域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起點(diǎn)低，在基礎(chǔ)研究、電子芯片、材料等基礎(chǔ)領(lǐng)域與國外存在較大差距，許多產(chǎn)品仍然依賴進(jìn)口，主要包括以高端芯片為首的電子元器件、碳纖維、高② 下游關(guān)鍵系統(tǒng)重在“自主”，由“無”到“有”：關(guān)系到國計民生的“國之重器”，如航空領(lǐng)域的大飛機(jī)、北斗系統(tǒng)以及我國一直重點(diǎn)發(fā)展的航空發(fā)動機(jī)等。

五、建議關(guān)注方向及個股

1、軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈：

① 戰(zhàn)斗機(jī)等主機(jī)廠

② 各細(xì)分領(lǐng)域民參軍領(lǐng)先企業(yè)，新興裝備(機(jī)載懸掛/發(fā)射裝置類)、航新科技(航空維修保障)、威海廣泰(空港、消防、無人機(jī)三項業(yè)務(wù)全面好轉(zhuǎn))、愛樂達(dá)(航空零部件精密加工，訂單持續(xù)增長)、安達(dá)維爾(航空機(jī)載電子設(shè)備維修)

2、航天領(lǐng)域：航天電器、中國衛(wèi)星、天奧電子(導(dǎo)彈武器消耗增加、星箭船等發(fā)展提速)

3、信息化+自主可控：

①亞光科技(軍工電子微波組件)

②四創(chuàng)電子、國?？萍?雷達(dá)領(lǐng)先企業(yè)，背靠電科核心院所)③振華科技(軍工電子領(lǐng)先企業(yè)，低效資產(chǎn)出表，不斷聚焦主業(yè)，利潤率大幅提高)

六、風(fēng)險提示

軍隊訂單釋放進(jìn)度低于預(yù)期;疫情持續(xù)時間存在不確定性。