4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》。

A股市場上昨日創(chuàng)投概念集體大漲，創(chuàng)投指數(shù)漲幅高達3.44%，創(chuàng)最近一個多月最大漲幅。九鼎投資、通產(chǎn)麗星、華控賽格等漲停。

2018年11月5日，上交所宣布將設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。當(dāng)日，創(chuàng)投指數(shù)大漲8%,由此開啟一波波瀾壯闊的大漲行情，創(chuàng)投指數(shù)從1361點，最高漲到2998點，累計漲幅達到108%。

推進速度快于市場預(yù)期　投資機會將不斷涌現(xiàn)

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是今年證監(jiān)會重點工作，推進速度快于市場預(yù)期。今年3月1日，新《證券法》正式落地，A股股票發(fā)行進入“注冊制”時代，同日國務(wù)院辦公廳發(fā)文將研究制定在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板試點股票公開發(fā)行注冊制的總體方案。而在4月份證監(jiān)會公布的2020年度立法工作計劃中，創(chuàng)業(yè)板注冊制試點改革的3件配套規(guī)則制定工作作為重點項目被提及，包含制定《創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》、修改《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》以及修改《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》三項。

中銀國際認(rèn)為，此次中央深改委審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革進程由籌備期進入實施期，正式細(xì)則有望年內(nèi)落地。參考科創(chuàng)板的經(jīng)驗，科創(chuàng)板從宣布創(chuàng)立到正式開市只用了260天，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革周期有望更短。同科創(chuàng)板相比，此次創(chuàng)業(yè)板注冊制有三方面不同，一是建立滬深交易所審核工作協(xié)調(diào)機制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)尺度一致，避免形成搶資源情況;二是明確在審企業(yè)銜接安排，確保向注冊制過渡;三是再融資和并購重組涉及公開發(fā)行的同步實施注冊制;四是不再強制保薦機構(gòu)全面跟投，僅強制跟投四類“特殊”企業(yè)。對比此前的科創(chuàng)板注冊制改革，此前創(chuàng)業(yè)板注冊制改革大體方案在總結(jié)經(jīng)驗的同時推出了新的改革方案探索，將對未來在證券交易所其他板塊和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所實行股票公開發(fā)行注冊制改革奠定條件。

國信證券認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革可謂是一項重大改革，有利于完善資本市場制度建設(shè)、豐富相關(guān)金融產(chǎn)品、增強市場活力、提振投資者人氣。從目前最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司總共807家，總市值約6.8萬億元，在上海證券交易所與深圳證券交易所中上市公司和總市值占比分別為21%和11%，預(yù)計未來創(chuàng)業(yè)板有望在整個資本市場建設(shè)中發(fā)揮更大的作用。此次改革對股票市場是一個利好，在當(dāng)前全球市場流動性相對充裕的背景下，預(yù)計市場的投資熱點和投資機會(特別是創(chuàng)業(yè)板的機會)將有望不斷涌現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗來看，每每類似的改革發(fā)生后，市場會出現(xiàn)一波成長股的行情。A　股市場中2019　年科創(chuàng)板推出后并沒有扼殺創(chuàng)業(yè)板，反而是在下半年開啟了一波科技股大行情。

平安證券認(rèn)為，注冊制改革一方面有望提升直接融資比例，助力新興產(chǎn)業(yè)升級，一批中小新興企業(yè)將迎來快速成長;另一方面帶來資本市場投資生態(tài)重塑，提升市場投資的專業(yè)性，加速企業(yè)優(yōu)勝劣汰，資源將更集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而加快尾部企業(yè)出清。當(dāng)前我國直接融資比例不足15%，遠低于海外平均65%-75%的區(qū)間。先從對標(biāo)美國成熟市場來看注冊制方向展望，美國市場主要特征為高首發(fā)、高退市以及指數(shù)高收益。美股年均超過300家首發(fā)及7%的退市率，高于年均130家首發(fā)及退市不足1%的A股;美股新股的三年長期投資收益顯著高于打新收益25個百分點;90%以上的交易資金集中于市值前10%的頭部企業(yè)。市場優(yōu)勝劣汰將催生一批優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)并增強白馬龍頭效應(yīng)，新興產(chǎn)業(yè)、頭部企業(yè)及券商龍頭將最為受益于制度紅利。當(dāng)前注冊制的市場環(huán)境相對成熟，新《證券法》提供法律保障，信息披露監(jiān)管執(zhí)行力度將加大，引導(dǎo)更多中長期資金入市可期。

打新收益或下降

安信證券認(rèn)為，新證券法出臺，全面注冊制拉開帷幕，引發(fā)資本市場深刻變革，新股定價市場化，打新收益下降。制度變革顯著影響新股上市后表現(xiàn)。新股定價走向市場化。新股市場定價將大幅壓低IPO溢價率，打新收益下降。打新收益的本源來自IPO抑價率，A股當(dāng)前“限價+限漲跌幅”的雙限制度使新股上市后連續(xù)打板，打新收益可觀。新股市場化定價將解除“雙限制度”，長期看，新股破發(fā)或?qū)⒊B(tài)化。

殼資源趨向貶值

殼資源貶值。安信證券認(rèn)為，殼公司的價值來自縮短上市周期的時間優(yōu)勢和審核獲批的確定性優(yōu)勢。注冊制推行將疏通IPO“堰塞湖”，通過借殼上市的時間優(yōu)勢和確定性優(yōu)勢將弱化，殼公司價值可能出現(xiàn)大幅下降。

華創(chuàng)證券也認(rèn)為，隨著未來注冊制的推進，最直接的影響就是傳統(tǒng)的殼資源會迅速弱化，可預(yù)見的是未來市場上將出現(xiàn)一批類似于港股市場中的仙股。而為了促進市場新陳代謝，后續(xù)退市制度的完善將是必然的。對于投資者而言，未來投機炒概念等行為將面臨更大的風(fēng)險，投資者應(yīng)更關(guān)注公司本身的質(zhì)量。

退市股大幅增加　投資趨勢轉(zhuǎn)向龍頭

安信證券認(rèn)為，注冊制下，股票分化加劇，退市股大幅增加。2010年以來A股每年平均退市數(shù)量不到5　家，每年退市率不到0.2%，港股的退市率在1%左右，而美股(只統(tǒng)計紐交所和納斯達克交易所)的退市率達到7%。

全面推行注冊制后，IPO供給增多將消耗大量資金，從而導(dǎo)致A股流動性緊張，帶來A股長期承壓。緩解這種流動性緊張的渠道必然是完善上市退出機制。注冊制的推進和退市力度的加大是一個硬幣的兩面，上市公司尾部風(fēng)險將面臨緩慢出清。從結(jié)構(gòu)上看，注冊制將加速A股兩極分化，投資趨勢轉(zhuǎn)向龍頭，成交量逐漸向龍頭集中。2014　年以來，市值排名前五十上市公司的成交量在整個羅素3000　指數(shù)樣本中平均占到20%，而A　股市值排名前五十上市公司的成交量占比只有10%左右，遠遠低于美股的水平。

招商證券預(yù)計，未來A股市場中能活躍成交的公司，將在兩千家左右。這意味著大量公司即使沒有退市，也會淪落成為仙股，有助于市場優(yōu)勝劣汰。

利好券商、創(chuàng)投、科技板塊

中銀國際認(rèn)為，短期利好券商、創(chuàng)投板塊，長期科技板塊將享受制度紅利。參照2018年11月科創(chuàng)板提出時的市場經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將首先利好券商板塊以及創(chuàng)投板塊，特別是手上儲備IPO項目較多的券商以及已投項目較多的創(chuàng)投類上市公司。長期TMT、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等科技成長行業(yè)將最受益于注冊制改革推行后IPO盈利門檻下降的制度紅利，而市場上類殼上市公司的潛在價值將會顯著下降。

新時代證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制一是利好積累較多中小企業(yè)項目的券商。二是利好中小市值的創(chuàng)業(yè)板股票。三是利好有直接融資需求且發(fā)展速度較快的板塊，例如TMT、生物醫(yī)藥等成長行業(yè)。四是利好擬分拆上市的A股上市公司。五是利好項目儲備豐富的創(chuàng)投企業(yè)。

國信證券認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)性影響來看，此次創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革，一方面將利好以科技板塊為代表的成長股，另一方面利好將顯著受益于股權(quán)融資增加的券商行業(yè)。精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件、　調(diào)整證券發(fā)行程序，　這將為大批科技創(chuàng)新型公司的上市鋪平道路，資本市場也將激勵、孕育出一大批代表著中國新經(jīng)濟未來發(fā)展方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為引領(lǐng)經(jīng)濟新增長點的“牛鼻子”。2019年　下半年以來，　科技股走出了一波凌厲的行情　。面對不斷完善的資本市場建設(shè)與持續(xù)加碼的政策支持，5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。即使疫情導(dǎo)致市場短期波動加大，科技股行情受到了一定的擾動，但科技企業(yè)盈利向上的趨勢并沒有改變，科技創(chuàng)新大時代仍在路上。