在美股記錄下8個(gè)交易日4次熔斷的悲壯歷史之后，美聯(lián)儲(chǔ)與美財(cái)政部緊鑼密鼓地展開了空前救援行動(dòng)。3月24日，在央行無底線放水和財(cái)政2萬億撒錢消息的刺激下，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)雙雙報(bào)復(fù)性上漲，似有收復(fù)失地的豪邁。但筆者以為，這樣的行情將是曇花一現(xiàn)，美股震蕩整理的過程還遠(yuǎn)沒有完成。

這是因?yàn)椋拦山诒┑鴮儆?ldquo;恢復(fù)性調(diào)整”，是“良性下跌”，有助于消化不必要的金融杠桿，避免美國金融市場徹底崩塌。2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)后，各方面對美國和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)行了反思，一個(gè)共同的認(rèn)識是，人口紅利減弱和科技創(chuàng)新動(dòng)力跟不上是經(jīng)濟(jì)下行的主要原因，而這兩個(gè)問題短期內(nèi)難以克服。維持和促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)當(dāng)依靠多邊合作，向科技創(chuàng)新和貿(mào)易深化要效益。但隨著美元“自負(fù)的放水”，不僅美國內(nèi)部擴(kuò)大負(fù)債表，其他新興國家也隨之起舞，最終，靠一起寅吃卯糧的做法，將美國自身的危機(jī)大部分轉(zhuǎn)移和消化掉了。美國好了傷疤忘了疼，對2008年二十國集團(tuán)建立首腦會(huì)議機(jī)制之初達(dá)成的共識，即增進(jìn)發(fā)達(dá)國家和新興國家合作、維護(hù)和改革多邊貿(mào)易體制、合力促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長，由“熱心”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;冷臉”。在特朗普上臺后，美方貿(mào)易保護(hù)主義迅速升溫升級，多邊合作機(jī)制遭到嚴(yán)重挫折。

就美國內(nèi)部來說，2008年次貸危機(jī)發(fā)生至2015年12月之前，長達(dá)7年的超低利率，助推了上市公司股東大肆舉債回購股票，股價(jià)節(jié)節(jié)升高。分析師們對此一片叫好，呼吁警惕風(fēng)險(xiǎn)的分析師成為少數(shù)派。瘋狂的華爾街反過來助長了美國政界的膨脹，特朗普主導(dǎo)的貿(mào)易保護(hù)主義不斷升溫，全球貿(mào)易環(huán)境惡化。美國兩屆政府對2012年至2015年國內(nèi)出現(xiàn)的“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”過于樂觀，認(rèn)為加息時(shí)機(jī)已到，在2015年12月開始嘗試性加息。從2016年12月起至2018年，加息節(jié)奏和力度“雙升”，營造“加息通道”。但因美國經(jīng)濟(jì)的繁榮并沒有那么牢靠，居民就業(yè)穩(wěn)定性、制造業(yè)回流程度、供應(yīng)鏈持續(xù)性都有不足。結(jié)構(gòu)性矛盾沒有解決，加息只是起到風(fēng)險(xiǎn)后移的作用而已。2018年6月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克就指出，美國減稅、加息政策對經(jīng)濟(jì)和金融所造成的風(fēng)險(xiǎn)或在2020年左右出現(xiàn)。

可以說，近期美股暴跌是美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一次釋放。在利率逐步抬高之后，靠杠桿資金推高的股價(jià)和靠高負(fù)債支撐的企業(yè)，將不堪重負(fù)，負(fù)債-回購-推高股價(jià)-再負(fù)債的閉環(huán)就會(huì)斷裂。在企業(yè)陷入融資難-股價(jià)跌-企業(yè)債評級下調(diào)-被拋售的循環(huán)后，補(bǔ)充流動(dòng)性可以緩釋這一循環(huán)，但不可能停止這個(gè)循環(huán)。

換個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期無底線釋放流動(dòng)性，表明其對危機(jī)的預(yù)期是也是空前的。如果美國出現(xiàn)大面積的企業(yè)經(jīng)營困難，引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)潮，非銀行金融機(jī)構(gòu)杠桿率爆破，則危機(jī)必將向全球蔓延。這也是我們不愿意看到的。美元釋放流動(dòng)性是必要的，但將自身經(jīng)濟(jì)政策與其他經(jīng)濟(jì)體的宏觀管理協(xié)調(diào)起來，才是解決問題的根本。

今天將舉行的G20特別峰會(huì)是一次重要機(jī)會(huì)，希望峰會(huì)釋放出各國團(tuán)結(jié)應(yīng)對危機(jī)的積極信號。尤其希望美方認(rèn)真反思其單邊主義舉措給世界經(jīng)濟(jì)帶來的損害，重回多邊主義正道。各國協(xié)商合作，把全球經(jīng)濟(jì)的大循環(huán)暢通起來，把全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的安全維護(hù)好，則不僅可以減輕全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力，更可以為解決美國危機(jī)提供重要支撐。