近一個(gè)月以來(lái)，滬指圍繞3300點(diǎn)震蕩加劇，板塊間博弈明顯，公募基金也積極調(diào)倉(cāng)換股，做好下一階段的投資布局。前7月漲幅居前的醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、通信板塊，近期紛紛調(diào)整;而金融、地產(chǎn)、建筑等低估值板塊明顯上漲。在市場(chǎng)風(fēng)格切換變盤的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，基金經(jīng)理將如何調(diào)倉(cāng)，又將如何把握今年剩余時(shí)間的投資節(jié)奏?

為此，記者采訪了南方穩(wěn)健成長(zhǎng)混合基金經(jīng)理應(yīng)帥，銀華內(nèi)需精選基金經(jīng)理劉輝，融通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦，國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資事業(yè)三部負(fù)責(zé)人程洲，以及華泰柏瑞投資研究部總監(jiān)張慧等5位業(yè)內(nèi)知名基金經(jīng)理，分享后市投資策略，暢談下半年整體布局思路。

關(guān)注醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等

長(zhǎng)周期板塊投資價(jià)值

記者：滬指圍繞3300點(diǎn)大幅震蕩，未來(lái)是醫(yī)藥、消費(fèi)等高估值行業(yè)繼續(xù)走強(qiáng)，還是低估值金融、地產(chǎn)、周期股起舞?

程洲：預(yù)計(jì)三季度市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)趨于收斂，均衡是大的方向。在流動(dòng)性寬松、海外環(huán)境有驚無(wú)險(xiǎn)的大背景下，A股或?qū)⒗^續(xù)震蕩上行。5G、半導(dǎo)體行業(yè)仍處于景氣上行周期，短期調(diào)整不失為長(zhǎng)期投資的較好布局機(jī)會(huì)。周期板塊階段性表現(xiàn)會(huì)占優(yōu)，包括建材、挖掘機(jī)、重卡、化工等子領(lǐng)域板塊，預(yù)計(jì)在未來(lái)雨季、洪水結(jié)束后，價(jià)格將開始上行。消費(fèi)板塊重點(diǎn)關(guān)注可選消費(fèi)，例如白酒、軍工產(chǎn)業(yè)鏈。

劉輝：這取決于在多長(zhǎng)的時(shí)間維度去評(píng)估周期。從一個(gè)季度的時(shí)間維度上看，農(nóng)業(yè)、金融、地產(chǎn)、化工、有色等低估值品種，可能會(huì)是階段性的交易重心。而放在以年為基本單位的時(shí)間維度上看，醫(yī)藥、科技、高端制造等代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的方向，依然具有很好的個(gè)股挖掘價(jià)值，也是未來(lái)投資機(jī)會(huì)的重要來(lái)源，是長(zhǎng)周期的投資方向。

應(yīng)帥：還是要基于長(zhǎng)期的角度去分析和看待。長(zhǎng)期來(lái)看，代表未來(lái)的醫(yī)藥消費(fèi)科技，無(wú)論是海外市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，都是長(zhǎng)期的主流方向。過(guò)去幾年，市場(chǎng)也是按這個(gè)大邏輯在演繹。當(dāng)然，市場(chǎng)運(yùn)行肯定是曲折和波動(dòng)的，不可能一直持續(xù)一個(gè)風(fēng)格。從短期來(lái)看，高估值也可以說(shuō)是高漲幅板塊會(huì)出現(xiàn)震蕩調(diào)整;而滯漲的低估值金融地產(chǎn)周期等會(huì)有短期的脈沖式的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

張慧：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于哪些方向是景氣行業(yè)并未有分歧，分歧和焦慮的焦點(diǎn)在于景氣資產(chǎn)的估值，即股票長(zhǎng)期的時(shí)間價(jià)值被估值提升在一定程度上透支了。低估值藍(lán)籌資產(chǎn)要有持續(xù)的超額收益的前提是經(jīng)濟(jì)持續(xù)性的回升，這在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段難度較大，而且存在悖論，即經(jīng)濟(jì)回升后，財(cái)政和貨幣政策會(huì)回收，經(jīng)濟(jì)重新放緩。考慮經(jīng)濟(jì)的回升和估值性價(jià)比，可以關(guān)注業(yè)績(jī)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，但成長(zhǎng)有自身產(chǎn)品、份額等邏輯的順周期品種。

鄒曦：從7月份開始，隨著上市公司半年報(bào)的持續(xù)披露，以及行業(yè)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，市場(chǎng)從“虛擬世界”邁入“現(xiàn)實(shí)世界”，盈利增長(zhǎng)數(shù)據(jù)和行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況將為A股市場(chǎng)提供清晰的投資主線。

相比較而言，在PPI溫和回升的背景下，周期板塊會(huì)獲得更好的超額收益，而且市場(chǎng)對(duì)于周期板塊的預(yù)期處于非常低的水平，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊普遍處于歷史較高的估值水平，需要證實(shí)上半年疫情期間形成的樂觀預(yù)期。即使達(dá)到預(yù)期，經(jīng)過(guò)前期的大漲，股價(jià)上行的空間有限，大概率很多行業(yè)都會(huì)低于預(yù)期。

低估值板塊或迎來(lái)估值修復(fù)

部分基金加倉(cāng)低估值品種

記者：市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生變化，不少公募基金正在調(diào)倉(cāng)換股。您是否進(jìn)行了或?qū)⒁_展倉(cāng)位優(yōu)化和板塊間的調(diào)整?在板塊間的結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，是如何操作的?

劉輝：總體上，我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的變化，適度進(jìn)行倉(cāng)位結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當(dāng)然，我們對(duì)于大農(nóng)業(yè)、大科技、大醫(yī)藥的重點(diǎn)框架是不變的，在這個(gè)框架下，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比和基本面評(píng)估，進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠贩N調(diào)整。同時(shí)，適度增加了金融、有色等低估值品種的配置。我們對(duì)低估值品種的基本傾向是：低估值、低位置和高確定性。

程洲：三季度的布局將主要圍繞半年報(bào)來(lái)進(jìn)行，超額收益的來(lái)源將主要來(lái)自于半年報(bào)的預(yù)期差。一季報(bào)上市公司普遍受到疫情的影響，二季報(bào)個(gè)股之間的業(yè)績(jī)分化會(huì)比較大。操作方面，密切關(guān)注海內(nèi)外疫情的變化;結(jié)構(gòu)方面，注重內(nèi)需和剛需;在個(gè)股方面，嚴(yán)格堅(jiān)持基于盈利確定性和估值安全性的分析。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上，重點(diǎn)配置了經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)程中依然能保持較高景氣度的特色原料藥和基藥目錄品種，圍繞半導(dǎo)體和5G等新興產(chǎn)業(yè)的TMT、新材料和設(shè)備制造商，以及一些內(nèi)需相關(guān)度高、估值合理、盈利增長(zhǎng)確定的行業(yè)龍頭。針對(duì)一些估值過(guò)高的品種會(huì)有減持。

鄒曦：組合結(jié)構(gòu)仍舊以周期為主，兼顧科技、醫(yī)藥和消費(fèi)板塊。后市仍將保持較高倉(cāng)位運(yùn)作，根據(jù)市場(chǎng)狀況對(duì)結(jié)構(gòu)適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

應(yīng)帥：目前市場(chǎng)風(fēng)格短期的確發(fā)生了一些變化，醫(yī)藥科技由于前期漲幅大、估值高，短期開始震蕩調(diào)整，而金融和周期由于漲幅小、估值便宜，所以出現(xiàn)了較大上漲。我們認(rèn)為，金融和周期股的反彈屬于正常的估值修復(fù)，屬于脈沖式的機(jī)會(huì)。我們是基于三年的維度去考察細(xì)分行業(yè)和上市公司，因此，短期風(fēng)格出現(xiàn)變化，并不會(huì)令我們做太多調(diào)整。當(dāng)然，如果我們發(fā)現(xiàn)某些細(xì)分行業(yè)或個(gè)股基本面發(fā)生了變化，而且在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)是可持續(xù)的，那么我們也會(huì)做一些結(jié)構(gòu)調(diào)整。

貨幣環(huán)境相對(duì)理性

A股將重回結(jié)構(gòu)性行情

記者：近期市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際收緊的分析開始增多，7月貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)10.7%，預(yù)期11.2%，代表“超常規(guī)”貨幣政策工具在逐步退出。如何看待下半年的宏觀環(huán)境和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，會(huì)有哪些核心因素影響市場(chǎng)?

劉輝：我們對(duì)于下半年總體宏觀環(huán)境的基本判斷是：穩(wěn)健貨幣和適度積極的財(cái)政政策。在我們所理解的政策框架里，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里不存在“非常寬松貨幣政策”這個(gè)選項(xiàng)的，這是由中國(guó)過(guò)高的總體債務(wù)比例以及不夠好的債務(wù)結(jié)構(gòu)所決定的。所以我們對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的投資，需要建立在相對(duì)理性的貨幣環(huán)境中去考慮。

下半年可能會(huì)影響市場(chǎng)波動(dòng)的核心因素，于外部來(lái)說(shuō)，就是中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境的變化;于內(nèi)部來(lái)說(shuō)，還是重要產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)和進(jìn)步是否如預(yù)期進(jìn)行的問題。

張慧：從經(jīng)濟(jì)層面看，近期的政治局會(huì)議確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期，這一恢復(fù)的趨勢(shì)在三季度將會(huì)延續(xù)，四季度存在一定的高基數(shù)，但如果財(cái)政和貨幣政策不過(guò)快退出的話，大概率能夠延續(xù)環(huán)比恢復(fù)的趨勢(shì)，并在明年一季度達(dá)到同比增速的高點(diǎn)。當(dāng)前，具有向上產(chǎn)業(yè)周期的細(xì)分領(lǐng)域還較多，整體經(jīng)濟(jì)也處于向上修復(fù)的過(guò)程中。流動(dòng)性開始邊際收緊，但“六穩(wěn)”、“六保”仍在，總體仍較為寬松。在這樣的情形之下，純粹的估值提升和快速的指數(shù)行情較難期待，預(yù)期市場(chǎng)將重新轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性行情。市場(chǎng)風(fēng)格將更加均衡化，估值容忍度有所下降。下半年市場(chǎng)主要關(guān)心兩個(gè)問題：一是，是否再次出現(xiàn)趨勢(shì)性下修盈利的事件;二是，什么時(shí)候出現(xiàn)流動(dòng)性的趨勢(shì)性收緊。這兩點(diǎn)只需具備一點(diǎn)，市場(chǎng)就可能產(chǎn)生較大的波動(dòng)。

程洲：市場(chǎng)在7月初經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，三季度繼續(xù)大幅波動(dòng)的概率在下降。推動(dòng)本輪行情的各種利好因素依然在，市場(chǎng)牛市格局應(yīng)該不會(huì)改變。后期市場(chǎng)可能會(huì)重新回到以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主的市場(chǎng)特征;結(jié)構(gòu)上圍繞“剛需和內(nèi)需”，注重今明兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。下半年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有政策超預(yù)期收緊、中美摩擦超預(yù)期升級(jí)等。

鄒曦：7月份的社融和貸款結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出明顯的“脫虛向?qū)?rdquo;特點(diǎn)，中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，短期貸款和票據(jù)融資同比大幅少增;貨幣政策在有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，防止資金空轉(zhuǎn)的傾向非常清晰。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將持續(xù)回升，PPI穩(wěn)步上行。由此，A股市場(chǎng)或?qū)⒀刂樦芷诘姆较蜓葸M(jìn)。下半年影響市場(chǎng)的主要因素在于盈利出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)之后，增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)能否持續(xù)。

關(guān)注周期核心資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)

記者：對(duì)下半年投資布局的總體規(guī)劃和脈絡(luò)是怎樣的，哪些板塊和行業(yè)的投資機(jī)會(huì)更加突出?看好這些板塊的具體邏輯是什么?

劉輝：我們會(huì)在2020年下半年繼續(xù)以大農(nóng)業(yè)、大科技和大醫(yī)藥為核心資產(chǎn)，并充分考慮低估值品種中所蘊(yùn)涵的機(jī)會(huì)。總體上，下半年應(yīng)該比上半年更均衡一些，組合構(gòu)建時(shí)防御性也是要考慮的重要方面。我們覺得適當(dāng)?shù)木庑?，?huì)增強(qiáng)組合的防御性。

下半年會(huì)考慮幾個(gè)重點(diǎn)配置的方向：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、科技產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥類公司;保險(xiǎn)、證券、汽車、有色、環(huán)保等方向，我們也比較看好，這些是從低估值偏價(jià)值端的資產(chǎn)中選出來(lái)的方向，投資機(jī)會(huì)下半年會(huì)多于上半年。

應(yīng)帥：我們還是基于行業(yè)和公司本身去布局下半年的投資。隨著年底將近，市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)回到投資的基本面，也就是業(yè)績(jī)。醫(yī)藥和消費(fèi)的業(yè)績(jī)是比較確定的，未來(lái)增長(zhǎng)也是可持續(xù)的，因此這兩個(gè)板塊里的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該會(huì)比較多。另外，還比較看好光伏和新能源汽車行業(yè)。

張慧：市場(chǎng)的機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)仍會(huì)圍繞業(yè)績(jī)展開，風(fēng)格更加均衡。關(guān)注的方向沿著兩個(gè)思路，一是經(jīng)濟(jì)回升的順周期領(lǐng)域，二是三四季度景氣上行且2021年景氣度清晰的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?？萍碱I(lǐng)域看好新能源汽車、光伏;消費(fèi)領(lǐng)域看好高端白酒、調(diào)味品和免稅;醫(yī)藥看好原料藥和疫苗;順周期看好消費(fèi)建材、工程機(jī)械和家電。

鄒曦：組合結(jié)構(gòu)仍以周期為主，兼顧科技、醫(yī)藥和消費(fèi)。周期板塊主要關(guān)注水泥、工程機(jī)械、重卡、消費(fèi)建材等周期投資品行業(yè);科技板塊主要關(guān)注電子TWS、云計(jì)算和云游戲;消費(fèi)板塊的配置保持較低水平，主要關(guān)注醫(yī)藥、旅游免稅等行業(yè)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，我們判斷未來(lái)中國(guó)將進(jìn)入一個(gè)新的黃金10年，這個(gè)10年將以中心城市化內(nèi)需戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)，以及通過(guò)土地管理體制改革釋放的土地紅利驅(qū)動(dòng)。在這種格局下，周期投資可能再現(xiàn)過(guò)去幾年周期消費(fèi)實(shí)現(xiàn)并確認(rèn)估值躍遷的過(guò)程，未來(lái)2到3年，周期核心資產(chǎn)有望成為核心資產(chǎn)新的領(lǐng)軍品種。

程洲：中長(zhǎng)期主要看好幾個(gè)方向：一、未來(lái)兩三年企業(yè)盈利能夠保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的公司，行業(yè)的景氣周期向上，相關(guān)公司的微觀發(fā)展動(dòng)力較大，具備較好投資價(jià)值。二、以自主可控、安全可控為主線的一些行業(yè)，其中最主要的是要實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，把主動(dòng)權(quán)掌握在我們自己手里。三、“剩下來(lái)的機(jī)會(huì)”。未來(lái)也許會(huì)有一些行業(yè)的龍頭公司利用行業(yè)整體的不景氣和經(jīng)營(yíng)壓力實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張，從而占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，這就是所謂“剩下的企業(yè)”。

港股優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的受青睞

記者：截至8月14日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)報(bào)收的點(diǎn)位是136.15點(diǎn)，A股對(duì)H股的整體溢價(jià)比例達(dá)到36.15%，處于兩年半以來(lái)的高位。從A股和港股市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)更看好哪個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)遇?哪些標(biāo)的更被看好?

劉輝：總體上更看好A股。香港市場(chǎng)總體上是一個(gè)離岸市場(chǎng)，市場(chǎng)參與方與定價(jià)模式不完全一樣。不過(guò)，香港市場(chǎng)中一些科技、醫(yī)藥和消費(fèi)類公司比A股便宜，為長(zhǎng)期投資資金提供了好的價(jià)格。另外，香港市場(chǎng)的強(qiáng)周期品種比A股便宜很多，在特定的宏觀條件下值得考慮。

鄒曦：未來(lái)更看好A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。疫苗推出后，全球疫情將逐步得到有效控制，流動(dòng)性泛濫的狀況會(huì)有所改變，股票市場(chǎng)將回歸盈利驅(qū)動(dòng)。周期板塊景氣上行，盈利的穩(wěn)定性會(huì)得到進(jìn)一步驗(yàn)證，將產(chǎn)生估值和盈利雙升的投資機(jī)會(huì)。

程洲：港股目前估值較低，中概股回歸和恒指改革將大幅提高港股的科技板塊權(quán)重。恒指改革后，預(yù)計(jì)將吸引全球更多被動(dòng)資金跟蹤流入。

張慧：AH溢價(jià)長(zhǎng)期存在，與兩個(gè)市場(chǎng)的投資者構(gòu)成、匯率變動(dòng)等多種因素有關(guān)，并不能簡(jiǎn)單地根據(jù)估值比較來(lái)形成投資決策。當(dāng)前，港股由于多種原因而處于估值較低的位置。我會(huì)更關(guān)注港股中有長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局較好，且沒有在A股上市的標(biāo)的。

下階段主要關(guān)注流動(dòng)性收緊、疫情二次暴發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

記者：今年以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)心較多的是疫情影響、貨幣政策、中美博弈等諸多因素，展望下半年，哪些因素會(huì)成為股市運(yùn)行的潛在風(fēng)險(xiǎn)?針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，該如何控制凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)?

劉輝：疫情影響總會(huì)漸漸淡去，它不可能長(zhǎng)期主導(dǎo)我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和生活。貨幣政策其實(shí)一直是比較穩(wěn)定的，不穩(wěn)定的是我們的預(yù)期。對(duì)于中美博弈因素，我們很難窺得全貌并準(zhǔn)確把握，有可能導(dǎo)致市場(chǎng)的波動(dòng)。

對(duì)于凈值回撤，其實(shí)很難精準(zhǔn)定量控制，尤其在基金規(guī)模變大以后?；鹨?guī)模越來(lái)越大，依靠倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)回撤控制是很難的。要控制好回撤還是要依靠真正做好投資上的基本動(dòng)作：首先是貫徹組合管理思維，追求組合結(jié)構(gòu)上的多樣性和平衡，不走極端，不賭;其次是真正深入研究行業(yè)與公司，建立對(duì)行業(yè)和公司在長(zhǎng)時(shí)間維度上的推演預(yù)判能力，并形成對(duì)這些行業(yè)和公司的合理定價(jià)能力;最后要與投資情緒和主題性機(jī)會(huì)保持相當(dāng)距離。

張慧：市場(chǎng)關(guān)心的問題，歸結(jié)起來(lái)可以分成兩類，一是影響業(yè)績(jī)的因素，二是影響流動(dòng)性的因素。目前看，疫情、中美博弈尚在可以預(yù)期的范圍內(nèi)，市場(chǎng)更加關(guān)注流動(dòng)性的變化，尤其是經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的恢復(fù)帶來(lái)的流動(dòng)性提前收緊。針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，下半年我們主要會(huì)選取優(yōu)質(zhì)、有市值成長(zhǎng)空間的個(gè)股，同時(shí)降低對(duì)估值的容忍度，風(fēng)格相對(duì)均衡。如果流動(dòng)性確立趨勢(shì)性收緊，也可能會(huì)降低一些倉(cāng)位。

應(yīng)帥：疫情、中美博弈這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分認(rèn)知，所以盡管有可能還會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但相信市場(chǎng)有足夠的韌性去消化它們。反而，低利率、寬松的貨幣政策，這些被當(dāng)作上半年市場(chǎng)利好的因素，在下半年都有可能成為潛在的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的波動(dòng)也可能會(huì)加大。降低倉(cāng)位、行業(yè)上作均衡配置以及增加低估值板塊都可以控制凈值回撤的風(fēng)險(xiǎn)。

程洲：下半年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有政策超預(yù)期收緊、中美摩擦超預(yù)期升級(jí)等。在個(gè)股的選擇上，我非?？粗仄髽I(yè)的現(xiàn)金流，對(duì)于財(cái)務(wù)有問題的公司就要規(guī)避。在組合管理上，我選的行業(yè)比較分散，這樣就能夠規(guī)避單一行業(yè)大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

鄒曦：進(jìn)入秋冬季后全球疫情存在二次暴發(fā)的可能性，這將是下半年最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種不確定性，還是鎮(zhèn)之以靜，堅(jiān)持既有的投資原則來(lái)控制回撤：一是始終把握正向產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，努力追求絕對(duì)投資價(jià)值;二是做好組合管理，努力實(shí)現(xiàn)組合的風(fēng)格中性，降低由于風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來(lái)的可能的凈值波動(dòng)。(記者 李樹超 陸慧婧 方麗)