4月17日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為206504億元，同比下降6.8%。分析認(rèn)為，此前國內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)期值區(qū)間較大，但總體來看，這一數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期。投資者此前已經(jīng)消化了疲弱數(shù)據(jù)的影響。

數(shù)據(jù)公布后，A股市場繼續(xù)維持上漲態(tài)勢，富時中國A50指數(shù)盤中一度漲逾2%。截至收盤，A股三大指數(shù)漲幅有所收窄，滬指漲0.65%，深成指漲0.55%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.62%。值得注意的是，北上資金再度瘋狂涌入86億元。

同時，3月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括工業(yè)、服務(wù)業(yè)、投資、社會零售品消費(fèi)和進(jìn)出口等降幅都是大幅度收窄，呈現(xiàn)改善趨勢。接受記者采訪的專家預(yù)期，二季度表現(xiàn)會明顯好于一季度，建議新型城鎮(zhèn)化、老舊小區(qū)改造、集體建設(shè)用地入市等相對成熟的內(nèi)需潛力點(diǎn)亟待加快釋放。結(jié)構(gòu)性的政策工具對中小微企業(yè)以及高杠桿、高固定成本的企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)救助。

先來快速了解數(shù)據(jù)要點(diǎn)：

1、一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值206504億元，同比下降6.8%;

2、一季度全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)84145億元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4個百分點(diǎn);

3、分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降19.7%，制造業(yè)投資下降25.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.7%，降幅分別比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6個百分點(diǎn);

4、一季度全國居民人均可支配收入8561元，同比名義增長0.8%，扣除價格因素實(shí)際下降3.9%。農(nóng)村居民人均可支配收入降幅更大;

5、3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較 1-2月份收窄12.4個百分點(diǎn);環(huán)比增長32.13%，工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模接近去年同期水平;

6、3月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降9.1%，降幅較1-2月份收窄3.9個百分點(diǎn);

7、3月份社會消費(fèi)品零售總額26450億元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7個百分點(diǎn);

8、3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，比2月份下降0.3個百分點(diǎn);其中25-59歲群體人口調(diào)查失業(yè)率為5.4%，低于全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率0.5個百分點(diǎn)，比上月下降0.2個百分點(diǎn)。3月份，全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為44.8小時，比上月增加4.6小時。

一季度GDP同比下降6.8%，二季度會否成為拐點(diǎn)?

突如其來的新冠肺炎疫情確實(shí)對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成了比較大的影響。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，一季度GDP同比下降6.8%，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯下滑。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對券商中國記者表示，此前國內(nèi)外機(jī)構(gòu)預(yù)期值區(qū)間較大，但總體來看，這一數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期。

3月數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份收窄12.4個百分點(diǎn);環(huán)比增長32.13%，工業(yè)產(chǎn)出規(guī)模接近去年同期水平;全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降9.1%，降幅較1-2月份收窄3.9個百分點(diǎn);3月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)比上月增長6.05%。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，從邊際趨勢來看，3月份的消費(fèi)、投資、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、周平均工作時間等關(guān)鍵數(shù)據(jù)均邊際好轉(zhuǎn)，表明在疫情沖擊落地之后，中國經(jīng)濟(jì)循環(huán)的修復(fù)正在加快。從沖擊結(jié)構(gòu)來看，第三產(chǎn)業(yè)得益于信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、金融業(yè)的正向貢獻(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)增長的拖累略小于第二產(chǎn)業(yè)。

國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人毛盛勇預(yù)計(jì)，3月份改善勢頭應(yīng)該能夠延續(xù)下去，特別是隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快統(tǒng)籌推進(jìn)，更大力度的政策不斷出臺，二季度表現(xiàn)會更好，會明顯好于一季度，這是一個基本趨勢。如果全球疫情控制比較好，下半年應(yīng)該會比上半年更好。我們的目標(biāo)就是力促全年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和社會大局穩(wěn)定。

從目前來看，4月上旬全社會的發(fā)電量保持正增長。“這是一個很重要的指標(biāo)。”他說。國家統(tǒng)計(jì)局5000萬元以上投資入庫項(xiàng)目，一季度是11477個，比上年同期還增加了144個。

毛盛勇還透露，從目前調(diào)研和了解的情況來看，4月上旬進(jìn)出口的形勢比3月份進(jìn)一步有所改善。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明也表示，3月份的投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，只要疫情不出現(xiàn)反復(fù)，這種趨勢有望得到延續(xù)。

需求逐步改善，新型消費(fèi)會表現(xiàn)更加強(qiáng)勁

推動未來經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展很大程度上要依靠消費(fèi)的擴(kuò)張。國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度社會消費(fèi)品零售總額下降幅度較大，3月份社會消費(fèi)品零售總額26450億元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7個百分點(diǎn)。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所所長陳玉宇表示，2月份相比，3月消費(fèi)端沒有明顯改善。以此推斷，第二季度消費(fèi)疲軟的壓力仍將存在，需要正視。

居民收入是影響短期消費(fèi)的因素之一。從統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，今年2月末外出農(nóng)民工1.23億人，而去年3月末則為1.77億人，今年相對于去年減少了5000萬人以上。分析認(rèn)為，就業(yè)偏弱導(dǎo)致居民收入偏低，抑制居民消費(fèi)。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中，就業(yè)和消費(fèi)是較為滯后的變量。魯政委表示，拉動消費(fèi)需求，對于更多的人來說還是必須要有工作?？梢灶I(lǐng)工資比直接補(bǔ)貼效果更好。

毛盛勇指出，擴(kuò)張消費(fèi)，核心是兩個方面：一是消費(fèi)能力，二是消費(fèi)意愿。決定消費(fèi)的因素，不僅僅是看當(dāng)前的收入，也要看預(yù)期的收入，還要看財(cái)產(chǎn)的狀況，包括存款等等。下一階段，隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，居民收入增長也會逐步好轉(zhuǎn)，特別從消費(fèi)意愿來看，人民追求美好生活的愿望是比較強(qiáng)烈的，消費(fèi)結(jié)構(gòu)總體升級的趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。特別是現(xiàn)在社會保障的程度在不斷提高，覆蓋面在擴(kuò)大，保障水平在逐年提升。在這樣一種情況下，消費(fèi)有很大潛力。

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對記者表示，一季度，全國居民人均可支配收入比上年同期名義增長0.8%，扣除價格因素，實(shí)際下降3.9%，降幅明顯小于GDP降幅。就業(yè)和居民收入保持平穩(wěn)，有利于中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持韌性。

一季度數(shù)據(jù)中，3月份實(shí)物商品網(wǎng)上零售額表現(xiàn)較好。數(shù)據(jù)顯示，3月份該數(shù)據(jù)增長了5.9%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為23.6%，比上年同期提高了5.4個百分點(diǎn)。

毛盛勇指出，下一階段，消費(fèi)潛力會逐步釋放出來，比如新型消費(fèi)形態(tài)增長更快，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)形勢增長更好。整體來說，前期被壓抑的消費(fèi)，后期會不斷釋放出來，會得到一定程度的回補(bǔ)，新型消費(fèi)會表現(xiàn)更加強(qiáng)勁。

基建地產(chǎn)投資領(lǐng)先改善，大企業(yè)基本復(fù)工

據(jù)國盛固收測算，3月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增長-10.6%，跌幅較1-2月收窄13.9個百分點(diǎn)。其中，地產(chǎn)投資率先轉(zhuǎn)正。3月當(dāng)月地產(chǎn)投資同比增長1.1%，增速較1-2月提升17.4個百分點(diǎn)?；ㄍ顿Y跌幅同樣收窄，3月基建（含電力）同比下跌8.0%，跌幅較上月收窄18.9個百分點(diǎn)。而制造業(yè)作為中間行業(yè)，表現(xiàn)相對滯后。分析認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長政策帶動房地產(chǎn)和基建投資需求持續(xù)改善，制造業(yè)投資將隨之回升。

在擴(kuò)大內(nèi)需方面，一方面要釋放消費(fèi)潛力，另一方面要努力增加有效投資。一季度，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)84145億元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4個百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降19.7%，制造業(yè)投資下降25.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.7%，降幅分別比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6個百分點(diǎn)。

根據(jù)工信部最新數(shù)據(jù)，截至4月14日，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率已達(dá)99%，人員復(fù)崗率達(dá)到94%。大企業(yè)基本都復(fù)工了。毛盛勇說，中小企業(yè)復(fù)工程度也比想象中好，總體來說也是在80%以上。所以，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度總體比較好。

陳玉宇表示，從生產(chǎn)端，3月份全國有序復(fù)產(chǎn)復(fù)工，基本止住了經(jīng)濟(jì)大幅下滑的態(tài)勢。預(yù)計(jì)4月份會回到正增長區(qū)間。

市場也普遍看到，當(dāng)前國際疫情持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，不穩(wěn)定不確定因素顯著增多，我國防范疫情輸入壓力不斷加大，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨新的困難和挑戰(zhàn)。

近期國際貨幣基金組織(IMF)大幅下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速備受關(guān)注。IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)今年下降3%，中國增長1.2%。對此，毛盛勇表示，根據(jù)IMF的預(yù)測，中國是全球主要經(jīng)濟(jì)體里少數(shù)預(yù)計(jì)為正增長的國家之一。同時，國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)2021年中國經(jīng)濟(jì)增長速度是9.2%。這意味著，今年和明年如果平均起來，應(yīng)該在5%以上，或者可以理解為，中國經(jīng)濟(jì)因?yàn)橐咔橛绊憥硪恍p失，一些被壓抑的經(jīng)濟(jì)活動，可能會在明年更好地釋放出來。

毛盛勇表示，當(dāng)前市場環(huán)境仍比較復(fù)雜，企業(yè)還是面臨著需求不足、訂單有所下降的困難。下一階段，政策力度還會進(jìn)一步加大，而且還要提高政策的精準(zhǔn)性。

程實(shí)認(rèn)為，外需低迷或?qū)⒀永m(xù)，內(nèi)需的增長亟待成為主力，由此新型城鎮(zhèn)化、老舊小區(qū)改造、集體建設(shè)用地入市等相對成熟的內(nèi)需潛力點(diǎn)亟待加快釋放。同時，中小微企業(yè)以及高杠桿、高固定成本的企業(yè)，料將成為壓力短板，亟待結(jié)構(gòu)性的政策工具進(jìn)行精準(zhǔn)救助。

中國股市溫和上漲，政策強(qiáng)化民生關(guān)切

市場分析認(rèn)為，本周前四個交易日A股縮量震蕩格局與一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于周五發(fā)布有關(guān)。今日數(shù)據(jù)公布后，A股維持上漲態(tài)勢，富時中國A50指數(shù)盤中一度漲逾2%。截至收盤，A股三大指數(shù)漲幅有所收窄，滬指漲0.65%，報(bào)收2838點(diǎn);深成指漲0.55%，報(bào)收10527點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指漲0.62%，報(bào)收2020點(diǎn)。

澳新銀行駐上海經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢兆鵬表示，投資者已經(jīng)消化了疲弱數(shù)據(jù)的影響。展望未來，央行將有針對性地注入流動性。

根據(jù)央行通報(bào)的一季度的信貸投放情況顯示，2020年一季度是實(shí)體經(jīng)濟(jì)受疫情影響的承壓期，一季度各項(xiàng)貸款增加7.1萬億元，是季度最高水平。一季度投向制造業(yè)的中長期貸款增速創(chuàng)下2011年4月以來新高，高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款繼續(xù)較快增長，新增2695億元，同比多增956億元。

魯政委認(rèn)為，從GDP增速來看，接下來中國經(jīng)濟(jì)很大可能會走出“V”反彈軌跡。悲觀者正確，樂觀者成功。當(dāng)前A股對于長期投資者具有吸引力。

疫情以來，國內(nèi)宏觀政策采取的是“超嚴(yán)格的疫情管控政策+穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)救助政策”。這被一些人士稱為，相對克制的宏觀政策應(yīng)對。中國人民大學(xué)副校長劉元春表示，當(dāng)前中國與發(fā)達(dá)國家面臨的問題不一樣，疫情階段不一樣，約束條件不一樣，因此，一攬子政策內(nèi)涵必然有差別。

程實(shí)表示，展望未來，伴隨全球疫情的持續(xù)發(fā)酵，中國經(jīng)濟(jì)政策搭配預(yù)計(jì)將逐步淡化增長目標(biāo)，強(qiáng)化民生關(guān)切。呵護(hù)中小微企業(yè)現(xiàn)金流以保障就業(yè)，紓困低收入人群以托底民生，將是未來政策發(fā)力的主方向。沿循這一方向，財(cái)政政策將居于主導(dǎo)地位，而貨幣政策將發(fā)揮輔助作用。因此，在下一階段，中國貨幣政策預(yù)計(jì)不會跟隨歐美的“超寬松”浪潮，而是緊扣LPR這一主軸，充分用好常規(guī)政策工具箱，形成一整套靈活、精準(zhǔn)的施策體系。得益于未來LPR的持續(xù)下行，存款利率有望通過市場化途徑漸次下調(diào)，存量房貸“換錨”將釋放居民消費(fèi)能力，而再貸款工具對中小微企業(yè)的定向扶助也將增強(qiáng)。

如何看待GDP數(shù)據(jù)和后續(xù)政策開展?

民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，從一季度數(shù)據(jù)的總量和結(jié)構(gòu)特征來看，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)二季度和下半年有望繼續(xù)改善，在高技術(shù)制造業(yè)和新興服務(wù)業(yè)帶動下，轉(zhuǎn)型升級步伐也將加快。重申判斷，資本市場全年機(jī)會仍在于受益轉(zhuǎn)型升級的科技板塊。

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊表示，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放六大信號：

第一，工業(yè)一季度的特點(diǎn)是“復(fù)工但不飽和”，一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率比去年同期下降8.6個點(diǎn)，汽車、電氣機(jī)械、食品、紡織等行業(yè)降幅比較大。

第二，工業(yè)增加值進(jìn)入恢復(fù)期，但目前稱得上基本恢復(fù)的只有食品醫(yī)藥和電子。從3月單月的工業(yè)表現(xiàn)看，邊際變化比較突出的一是食品制造，二是醫(yī)藥，三是計(jì)算機(jī)通訊和電子設(shè)備制造業(yè)，增加值增速皆回到了高于去年的水平。黑色和有色的增速轉(zhuǎn)正，其余的有改善，但仍明顯較低。

第三，零售的特點(diǎn)是“恢復(fù)偏慢+門類分化”。其中餐飲在繼續(xù)惡化，零售類可選中汽車、家電、家具增速仍低;通訊器材回升較快;必選消費(fèi)中糧油食品存在補(bǔ)償性消費(fèi)的現(xiàn)象，增速較高;藥品增速較高;服裝甚至低于上月。

第四，固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)是“制造業(yè)低位+基建初步恢復(fù)+地產(chǎn)超預(yù)期”，再次顯示制造業(yè)投資是一個衍生結(jié)果，它取決于出口、基建、地產(chǎn)等原發(fā)需求。地產(chǎn)投資恢復(fù)較快與社融環(huán)境較寬有較大關(guān)系。

第五，就業(yè)似乎比1-2月有所改善，這一點(diǎn)與PMI、BCI數(shù)據(jù)亦匹配;但當(dāng)前的就業(yè)變化反映的只是3-4月經(jīng)濟(jì)“恢復(fù)期”的影響，關(guān)鍵在第二個階段即“承壓期”。

第六，一季度GDP打破了之前市場關(guān)于“增長錨”的預(yù)期;從邏輯上來說，打破增長錨并不意味著政策不需要顯著加碼。但在兩會召開之前，財(cái)政空間如何變化尚待明確，這會增加短期內(nèi)市場對于全年政策力度和政策風(fēng)格的分歧。

鄧海清表示，在國內(nèi)不出現(xiàn)二次疫情爆發(fā)的情況下，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)V性反轉(zhuǎn)可能性很高，二至四季度GDP均值在7-8%可能性較大。需要強(qiáng)調(diào)，即使二至四季度GDP均值在8%，全年GDP增速也僅僅是4.7%左右，或者說，二至四季度的刺激更多的是對一季度的補(bǔ)償和對沖，而不是簡單的重走老路。在疫情導(dǎo)致的內(nèi)外部沖擊下，放任經(jīng)濟(jì)自然出清、無底線下行，才是對中國經(jīng)濟(jì)的不負(fù)責(zé)任。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對記者表示，預(yù)計(jì)二季度GDP增速在4-5%左右，沒有達(dá)到6%潛在增速水平的主要原因，在于海外經(jīng)濟(jì)受疫情擴(kuò)散影響，二三季度將出現(xiàn)大幅調(diào)整下降，影響到國內(nèi)出口需求和相關(guān)的生產(chǎn)活動。但國內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)增速有望出現(xiàn)較大幅度反彈提高。

浙商李超宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，預(yù)期今年二到四季度，經(jīng)濟(jì)增速有望重回正增長，全年經(jīng)濟(jì)增速可能在2%~3%之間。同時，我們判斷一大預(yù)期差是：由于今年的低基數(shù)，明年一季度經(jīng)濟(jì)增長或達(dá)到15%左右，2021全年經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到8.5%。隨著國內(nèi)疫情平復(fù)，地產(chǎn)工地開始重新復(fù)工、并可能對此前受疫情拖累的工期進(jìn)行加班趕工，地產(chǎn)新開工出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。3月初~4月中旬，30個大中城市高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售已經(jīng)環(huán)比回升，國內(nèi)原發(fā)疫情基本消除、居民剛需購房逐漸恢復(fù)，有望對后市地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流起到一定支撐。未來對房價環(huán)比下跌的城市可能適當(dāng)放松需求端政策調(diào)控。

民生銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任王靜文表示，下一階段，建議在繼續(xù)做好疫情防控，嚴(yán)防外部輸入、內(nèi)部反彈的同時，全面將工作重心放到社會生產(chǎn)和人民生活的恢復(fù)上來。一是財(cái)政政策應(yīng)繼續(xù)加碼。提前下達(dá)地方政府專項(xiàng)債規(guī)模，盡快提升赤字率和發(fā)行特別國債，加大新基建等領(lǐng)域的資金和政策支持力度，此外，還應(yīng)通過稅收減免、財(cái)政貼息貸款、降低社保繳費(fèi)等措施為企業(yè)紓困;二是貨幣政策靈活適度。通過下調(diào)政策利率、定向降準(zhǔn)或MPA考核等工具加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，鼓勵各地金融機(jī)構(gòu)支持疫情受損企業(yè)，適當(dāng)調(diào)整債務(wù)還款期限，提高因疫情造成不良貸款的容忍度，同時應(yīng)避免資金過度流向房地產(chǎn)業(yè);三是加大穩(wěn)就業(yè)力度，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)民工、高校畢業(yè)生以及貧困人口的就業(yè)情況。