本月社融高于預(yù)期,通脹壓力回落
本月數(shù)據(jù)與市場預(yù)期的對比
數(shù)據(jù)來源:Wind ,泰康資管,截至2022年1月
1月通脹回落
? PPI同比回落至9.1%,環(huán)比跌幅收窄至-0.2%。
? CPI同比回落至0.9%,主要受食品價格驅(qū)動,核心CPI同比持平。
PPI和CPI表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源:Wind ,泰康資管,截至2022年1月
1月社融繼續(xù)回升
?1月社融余額同比10.5%,回升0.2個百分點。
?1月M2同比9.8%,高于上月的9.0%。M1同比-1.9%,低于上月的3.5%。
社融表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源:Wind ,泰康資管,截至2022年1月
2利率觀點 短期或有波動,大幅反彈風(fēng)險仍然有限
貨幣市場保持平穩(wěn),中長曲線明顯陡峭化
? 過去一個月,貨幣市場利率整體繼續(xù)保持平穩(wěn),DR007仍然維持在2.1%附近,市場利率圍繞降息之后的政策利率窄幅波動。
? 其他貨幣市場品種在最近一個月整體保持平穩(wěn)略下行,尤其是較為活躍的1年期政金債最近下行較為明顯,整體繼續(xù)顯示市場持續(xù)對流動性的樂觀情緒。
? 相對于平靜有利的短端利率,長端波動則較為明顯,近1個月以來中長期利率品種出現(xiàn)了較明顯的調(diào)整,并和短端利率明顯背離:10-30年品種普遍調(diào)整10bp左右,中長端則迅猛陡峭化,100bp以上的期限利差達(dá)到了2018年以來的階段性高點(僅有疫情期限利率曲線比當(dāng)前更為陡峭)。
數(shù)據(jù)來源:Wind ,泰康資管
總結(jié):短期或有波動,大幅反彈風(fēng)險仍然有限
? 大幅反彈風(fēng)險仍然有限:
» 流動性寬松很難迅速改變:政策仍然有支持穩(wěn)增長的強(qiáng)烈訴求,地方債發(fā)行高峰整體前置。
» 基本面實質(zhì)改善尚需時日:全球景氣動能持續(xù)回落,國內(nèi)增長通脹難以短期反轉(zhuǎn)。
» 估值不差:目前利率曲線已經(jīng)十分的陡峭,長端利率相對回購定價偏高。
» 大固收市場尚未見到贖回或美債利率回升對資金面的顯著影響。
3信用觀點 欠配環(huán)境尚未扭轉(zhuǎn),把握相對票息價值
市場回顧:信用債跟隨市場調(diào)整,曲線陡峭化
? 年后受金融數(shù)據(jù)帶動寬信用預(yù)期,信用債收益率跟隨市場調(diào)整,曲線呈現(xiàn)陡峭化上行。自1月下旬低點以來,3-5Y信用債普遍上行5-10bp,幅度略小于國開,信用利差小幅壓縮。
1.24低點以來信用債收益率變動情況
數(shù)據(jù)來源:Wind ,泰康資產(chǎn),截至2022年2月
地產(chǎn)民企風(fēng)險出清繼續(xù),弱區(qū)域城投對寬信用受益有限
?地產(chǎn):政策循序漸進(jìn)發(fā)力,基本面尚無超預(yù)期改善,民企風(fēng)險出清繼續(xù);一級融資尚未恢復(fù),二級市場情緒脆弱反復(fù)。
? 城投:利差已在低位,預(yù)計本輪寬信用對行業(yè)利好或弱于以往;弱區(qū)域尚未明顯受益于信用擴(kuò)張。
? 周期:淡季仍維持相對高景氣,政策更趨溫和,抑制商品價格大起大落;利差較前期有所回落。
地產(chǎn)債發(fā)行與凈增(億元)
城投尾部利差分化持續(xù)(與AAA曲線利差,bp)
數(shù)據(jù)來源:Wind ,泰康資產(chǎn),截至2022年2月
市場判斷
? 欠配環(huán)境尚未扭轉(zhuǎn),把握相對票息價值。
» 供需面:一級融資熱度、二級交投熱情反映市場仍處于欠配環(huán)境,票息品種將繼續(xù)受到追逐。
» 基本面:地產(chǎn)基本面修復(fù)偏慢,民企風(fēng)險出清繼續(xù),弱區(qū)域城投對寬信用受益有限。
» 估值面:利率調(diào)整但利差仍低,部分調(diào)整幅度偏大的品種(如資本工具)相對價值提升。
免責(zé)聲明:市場有風(fēng)險,選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考,不作買賣依據(jù)。
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