誰才是解救泰禾集團(000732.SZ)流動性危機的的戰(zhàn)略投資者?

這個被持續(xù)熱議了一個月的話題，在建發(fā)股份(600153.SH)、廈門國貿(mào)(600755.SH)等"被意向主角"相繼澄清"緋聞"后，如同泰禾集團"真實銷售額"和"實際債務(wù)額"兩大謎團一樣，始終未見"正確答案"。

至于原因，或許有五。一是，泰禾集團的流動性危機爆發(fā)于2018年，并在次年開始加速"瘦身"緩解資金壓力。公開資料顯示，該公司2019年全年共計完成17筆資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，累計回籠現(xiàn)金逾百億，但相對于其接近2000億元的總債務(wù)杯水車薪。

二是上述交易的接盤方世茂房地產(chǎn)(0813.HK)、五礦信托、河南天倫地產(chǎn)在"精挑細選"后，泰禾集團旗下的項目存在的成本過高、負債嚴重、資產(chǎn)質(zhì)量欠佳、變現(xiàn)能力較弱等"頑疾"成為引入戰(zhàn)投的最大顧慮。

三是"失信人"信息陸續(xù)有來。盡管在披露計劃引入戰(zhàn)投之前，因旗下子公司金澤置業(yè)與西藏信托之間的1.2億元借款糾紛成執(zhí)行和解，泰禾集團及其實控人黃其森的相關(guān)失信被執(zhí)行人信息已刪除，但在6月8日，因與恒通商業(yè)保理價值約555萬元的相關(guān)票據(jù)追索權(quán)糾紛，"有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)"的泰禾集團年內(nèi)第二次成為"老賴"。

更麻煩的是，作為被告，泰禾集團的票據(jù)追索權(quán)糾紛仍有多宗處于"在途"狀態(tài)，包括與TCL(000100.SZ)旗下保理公司的600萬元欠款，以及與中南建設(shè)(000961.SZ)旗下中南建筑的兩筆即將開庭的訴訟。

四是泰禾集團被穆迪和惠譽兩大國際評級機構(gòu)分別將其信用評級降至Caa1級和CC級的"墊底"水平，該公司再融資能力進一步受限。而造血能力不足也就意味著戰(zhàn)投們將面臨持續(xù)不斷地"黑洞"式輸血。

五是泰禾集團備受外界關(guān)注的2019年年報于日前正式出爐，相比此前披露的數(shù)據(jù)，該公司多項負債指標再度惡化，而這也或?qū)⒓又匾庀驊?zhàn)投的擔憂。

年內(nèi)到期債務(wù)增加至672億，凈負債率攀升至272%

6月12日，泰禾集團公布了2019年年報。報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)營收236.21億元，同比降23.77%;歸母凈利4.66億元，同比下滑逾八成;歸母扣非凈利為-4.02億元，而上一年同期則實現(xiàn)盈利21.18億元。

泰禾集團業(yè)績大幅滑坡始于2019年四季度，也就是在其9月首次貸款逾期之后。彼時，房地產(chǎn)政策調(diào)控持續(xù)加碼，泰禾集團"院子"系列的豪宅模式去化困難，再融資能力也陷入困境。入不敷出的泰禾集團四季度營收同比下降78.71%至24.28億元;扣非歸母凈利上市九年以來首度出現(xiàn)季度虧損，而19.37億元的虧損額更是令該公司全年虧損。

自身造血功能"衰竭"后，盡管"瘦身還債"的泰禾集團2019年有息負債總額較上一年大幅減少近三成至969.99億元，但其248.28%的凈負債率仍遠高于行業(yè)同期僅為90%的均值。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年末，泰禾集團年內(nèi)到期的債務(wù)總額為555.11億元，其僅為131.96億元的手頭現(xiàn)金顯然無法覆蓋短債風險。

縱橫陸家嘴注意到，在此前對深交所《關(guān)注函》的回復(fù)公告中披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年末，泰禾集團2020年到期的有息負債金額為540.43億元，與年報數(shù)據(jù)相差約15億元。在有息負債的構(gòu)成中，來自信托公司的貸款總額為252.73億元，占比達46.76%。

要知道，信托融資是泰禾集團狂奔的根基。不過，隨著2019年房地產(chǎn)信托規(guī)模和通道業(yè)務(wù)規(guī)模進行雙壓降的政策趨嚴，今年一季度成立的房地產(chǎn)信托規(guī)模同比下降逾四成。這也意味著，過高的信托貸款占比不僅令泰禾集團無法用信托"拯救"信托的模式實現(xiàn)借新還舊，也成為該公司緩解短債危機的最大"命門"。

受此影響，泰禾集團一季度的業(yè)績和償債指標繼續(xù)惡化。截至2020年一季度末，該公司2019年實現(xiàn)營收237.48億元，同比下降23.36%;歸母凈利同比大降67.62%至8.27億元;歸母扣非凈利虧損2.36億元，同比下挫111.14%。

"瘦身計劃"陷入停滯的泰禾集團當季有息負債總額無明顯改善，僅小幅減少5.27億元至964.72億元。更糟糕的是，受困于房地產(chǎn)主業(yè)業(yè)績低迷，該公司當期貨幣資金較上一年年末下降近六成至55.53億元，在無法覆蓋增加至672.39億元的有息負債的同時，凈負債率繼續(xù)攀升至272.38%，且為行業(yè)均值的三倍。

而面對年內(nèi)巨額的到期債務(wù)、高企的凈負債率、逾800億元的受限資產(chǎn)、是凈資產(chǎn)四倍多的實際擔保總額，以及處于減值趨勢卻增加的存貨，泰禾集團目前的估值還能吸引戰(zhàn)投們的興趣并實現(xiàn)逆襲嗎?

截至6月15日，泰禾集團最新123億元的市值較黃其森高喊"2000億"口號時創(chuàng)出的歷史高點已下挫76.87%，市值蒸發(fā)逾400億元。