資本市場上的波動，直接影響著千億老字號藥企云南白藥(000538.SZ)的經(jīng)營業(yè)績。

今年上半年，云南白藥實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)18.02%，同比下降幅度超過26%。半年凈利潤下滑，這是云南白藥近21年來的首次，也是其上市28年來，唯一一次半年凈利潤下滑幅度超過20%。

云南白藥創(chuàng)造了自己的“紀(jì)錄”，源于其大舉投身資本市場。從2019年下半年開始，公司百億重磅出擊資本市場，2020年大賺23.31億元，但在今年上半年，浮虧8.62億元。投資巨虧，是導(dǎo)致今年上半年業(yè)績下滑的主要因素。

此外，毛利率較低的醫(yī)藥商業(yè)收入增長仍然是云南白藥營業(yè)收入增長的主力。今年上半年，公司商業(yè)銷售收入122億元，占比超過60%。

亮點依舊是云南白藥牙膏，上半年，主營口腔清潔的子公司云南白藥集團(tuán)健康產(chǎn)品有限公司(簡稱白藥健康)實現(xiàn)凈利潤15.10億元，繼續(xù)撐起凈利潤的半壁江山。

炒股收益推動兩年高增長

云南白藥的經(jīng)營業(yè)績增長已經(jīng)對投資收益頗為依賴。

2016年，市場開始將目光聚焦于云南白藥。這是一家百年老字號企業(yè)，在過去20年，公司保持了營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)以兩位數(shù)的速度增長。但是，在2016，營業(yè)收入和凈利潤同比增速雙雙首次降至個位數(shù)，引發(fā)市場連串發(fā)問。

2016年至2018年的三年，無論是營業(yè)收入還是凈利潤，云南白藥的同比增速持續(xù)以個位數(shù)的速度前行。

2019年，讓市場眼前一亮的是，云南白藥突然重回兩位數(shù)的速度增長。當(dāng)年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入296.65億元，同比增長9.80%，凈利潤為41.84億元，同比增長19.75%。2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入327.43億元，同比增長10.38%，凈利潤55.16億元，同比增長31.85%。

從2018年的5.14%，到2019年、2020年的19.75%、31.85%，云南白藥的凈利潤呈現(xiàn)加速增長的勢頭，形勢似乎一片大好。

然而，未曾料想到的是，今年上半年，云南白藥的經(jīng)營業(yè)績大幅下滑。

半年報顯示，今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入190.83億元，去年同期為154.93億元，同比增加35.90億元，增幅為23.17%，繼續(xù)保持高速增長。不過，與營業(yè)收入高速增長相比，凈利潤卻掉了鏈子。其實現(xiàn)的凈利潤為18.02億元，去年同期為24.54億元，同比減少6.52億元，減少幅度為26.57%。

云南白藥于1993年12月15日躋身A股市場，上市當(dāng)年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.58億元、凈利潤0.13億元，同比分別增長30.13%、108%。此后，除了1995年凈利潤同比下滑外，其余年度均為增長。

從半年度業(yè)績看，1997年、1999年同比出現(xiàn)過下降，降幅分別為3.87%、13.67%，其余年度均為增長。

由此可見，今年上半年，云南白藥的凈利潤是2000年以來21年首次下降，且其下滑幅度是上市以來唯一一次超過20%。

云南白藥凈利潤創(chuàng)“紀(jì)錄”下降，源于炒股虧損。

根據(jù)半年報，今年初，云南白藥投資的股票、基金、債券賬面價值為108.68億元，期末，賬面價值為97.59億元，浮虧8.54億元。其中，投資的小米集團(tuán)、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥分別浮虧6.10億元、1.71億元、1.84億元。反映在利潤表上，公司的公允價值變動凈收益為-8.62億元。

長江商報記者追溯發(fā)現(xiàn)，2019年、2020年，云南白藥的凈利潤接連高速增長，并非其主營業(yè)務(wù)盈利能力提升，而是炒股大賺。

2018年以前，云南白藥的利潤表中未見列支有公允價值變動凈收益，其投資凈收益也不高。2018年，其公允價值變動凈收益為0.42億元。

2019年下半年開始，云南白藥松綁證券投資。當(dāng)年，公司減持了早期持股的紅塔證券、九州通等，買入小米集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份等。

如此頻繁動作，2019年、2020年，公司的投資凈收益分別為14.70億元、3.92億元，公允價值變動凈收益為2.27億元、22.40億元，合計為16.97億元、26.32億元，分別占公司當(dāng)年利潤總額的35.91%、38.71%。

這就是云南白藥近兩年凈利潤大幅增長的真正原因，拋開投資收益和公允價值變動收益，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力并無明顯突破。

高毛利主業(yè)占比連續(xù)下降

依托投資收益等實現(xiàn)的業(yè)績高增長不可持續(xù)，云南白藥面臨的難題依舊，那就是主營業(yè)務(wù)盈利能力還有較大提升空間。

云南白藥的主營業(yè)務(wù)主要包括自制工業(yè)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及藥品批發(fā)零售業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋藥品、健康品、中藥資源、醫(yī)藥流通領(lǐng)域等。自制工業(yè)品由云南白藥系列藥品、透皮系列產(chǎn)品、普藥系列產(chǎn)品及健康產(chǎn)品、中藥養(yǎng)生產(chǎn)品組成。其中，云南白藥系列藥品形成了以云南白藥膠囊、云南白藥散劑、云南白藥酊、云南白藥氣霧劑、宮血寧膠囊等為主的系列化、多劑型、多品種的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。透皮系列核心產(chǎn)品是云南白藥膏、云南白藥創(chuàng)可貼、應(yīng)急包系列產(chǎn)品。普藥系列藥品主要包括風(fēng)熱感冒沖劑、風(fēng)寒感冒沖劑、天紫紅女金膠囊等。同時，公司近年來不斷向相關(guān)產(chǎn)業(yè)滲透，已成功推出和拓展了云南白藥牙膏系列產(chǎn)品、采之汲美膚系列產(chǎn)品、養(yǎng)元青洗發(fā)護(hù)發(fā)等健康品板塊業(yè)務(wù)。

上述介紹顯示，云南白藥起家于白藥，不斷拓展，并延伸至牙膏、護(hù)膚、護(hù)發(fā)等健康品。

然而，近年來，云南白藥的工業(yè)銷售收入毛利率雖然較高，但增長緩慢。與之相比，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的銷售收入增長較為明顯。

2017年至2020年，云南白藥的工業(yè)銷售收入分別為99.62億元、107.27億元、110.24億元、117.16億元，三年增長約17.61%。同期，商業(yè)銷售收入分別為142.84億元、159.37億元、185.51億元、209.74億元，三年增長46.84%，遠(yuǎn)高于同期的工業(yè)銷售收入增速。

從工業(yè)銷售收入占比看，上述同期，其占比分別為40.97%、40.16%、37.16%、35.78%，逐年下降。與之對應(yīng)的是，銷售收入占比分別為58.74%、59.67%、62.53%、64.06%，逐年上升。同期，工業(yè)板塊銷售毛利率分別為65.61%、63.79%、60.98%、61.18%，商業(yè)板塊銷售毛利率分別為7.29%、8.17%、9.17%、9.09%。

高毛利率的工業(yè)銷售收入增長緩慢，增長相對較快的商業(yè)銷售收入?yún)s是低毛利率，這就是云南白藥面臨的困境。

值得一提的亮點仍然是云南白藥牙膏，近年來，成了云南白藥凈利潤的重要支撐。2020年，白藥健康實現(xiàn)凈利潤18.94億元，占公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(簡稱扣非凈利潤)的65.33%。今年上半年，白藥健康凈利潤達(dá)15.10億元，占扣非凈利潤的80.11%。

二級市場的波動帶來云南白藥凈利潤的大幅下降，也直接波及到公司自身的股價。

今年2月18日，云南白藥股價最高為163.28元/股，8月27日下跌至85.30元/股，半年時間，跌幅達(dá)47.76%。期間，市值從2085.09億元減少至1091.10億元，蒸發(fā)了近千億。

近期，關(guān)于云南白藥問題口罩事件也備受關(guān)注，引發(fā)市場對其內(nèi)部控制的質(zhì)疑。

記者注意到，云南白藥正在積極突圍，包括推員工持股計劃、豪擲百億入股上海醫(yī)藥等。只是，這些動作最終能否轉(zhuǎn)化為效益，有待繼續(xù)觀察。