臨近三季度末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，央行“長(zhǎng)短結(jié)合”釋放流動(dòng)性。中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告稱，為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，9月27日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了200億元逆回購(gòu)操作，這是央行連續(xù)多日開(kāi)展逆回購(gòu)操作。除了連續(xù)補(bǔ)充短期流動(dòng)性，央行本月通過(guò)增量續(xù)作MLF的方式來(lái)補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

展望未來(lái)，接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，不論從數(shù)量型還是價(jià)格型工具來(lái)看，穩(wěn)健的貨幣政策都將體現(xiàn)為更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，加大對(duì)制造業(yè)、小微企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的定向滴灌，金融讓利實(shí)體的力度也不會(huì)減弱，企業(yè)一般貸款利率還有進(jìn)一步下調(diào)的空間。業(yè)內(nèi)人士表示，降準(zhǔn)概率不大但不能完全排除。

長(zhǎng)短結(jié)合 “量”上呵護(hù)資金面平穩(wěn)

為維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)，央行明顯加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度。記者根據(jù)中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室相關(guān)公告統(tǒng)計(jì)，截至9月27日，央行已經(jīng)連續(xù)9個(gè)交易日開(kāi)展逆回購(gòu)操作，并且從9月18日開(kāi)始連續(xù)進(jìn)行14天逆回購(gòu)操作。“14天的操作可以跨過(guò)季末關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，季末及長(zhǎng)假時(shí)點(diǎn)臨近，資金面波動(dòng)明顯加大。這主要是受銀行季末考核、節(jié)前取現(xiàn)需求增加、利率債發(fā)行節(jié)奏變化以及季末財(cái)政支出增加等多重因素影響，整體符合季節(jié)性規(guī)律。可以看到，近期央行通過(guò)“7+14”的逆回購(gòu)操作搭配，明顯加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，旨在引導(dǎo)資金面平穩(wěn)跨季。

除了依靠公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)來(lái)補(bǔ)充短期流動(dòng)性之外，央行也通過(guò)增量續(xù)作MLF的方式來(lái)補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性。9月MLF增量續(xù)作6000億元，凈增量為4000億元。這也是MLF操作規(guī)模連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大。

“MLF操作規(guī)模之所以連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)大，主要原因在于受結(jié)構(gòu)性存款大幅壓降影響，銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性壓力顯著擴(kuò)大。”王青表示。

央行此前公布的金融機(jī)構(gòu)信貸收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月末，中資銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為94202.58億元，相比7月末壓縮了7523.93億元，環(huán)比下降7%。這是自今年4月末結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模攀升高點(diǎn)之后，連續(xù)4個(gè)月下降。

王青表示，此外，當(dāng)前以DR007為代表的市場(chǎng)利率均值已升至政策利率，即央行7天期逆回購(gòu)利率水平附近，已基本滿足“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”的政策目標(biāo)。

由此，近期央行加大流動(dòng)性注入，也可穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免市場(chǎng)利率進(jìn)一步大幅走高，進(jìn)而顯著偏離政策利率水平。

“價(jià)格”調(diào)控著眼穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期

央行在“量”上體現(xiàn)出了資金面的意圖，不過(guò)近期在“價(jià)”的調(diào)控上，央行還是著眼穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。9月15日MLF中標(biāo)利率為2.95%，與7月持平。而5月以來(lái)，LPR報(bào)價(jià)連續(xù)五個(gè)月保持不動(dòng)。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，近期，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，市場(chǎng)利率經(jīng)歷了較明顯的上升過(guò)程。為維護(hù)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，繼續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程形成支撐，同時(shí)防范資金空轉(zhuǎn)套利或過(guò)量流動(dòng)性進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)等領(lǐng)域，LPR保持不動(dòng)符合預(yù)期。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，LPR不變不意味著實(shí)體企業(yè)融資成本不再下降。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰此前表示，4月份以來(lái)MLF利率和LPR雖然保持不變，但實(shí)際上每個(gè)月報(bào)價(jià)時(shí)都有幾家報(bào)價(jià)行根據(jù)自身資金成本等因素調(diào)整報(bào)價(jià)，由于最后取一個(gè)算術(shù)平均值，還沒(méi)有達(dá)到0.05%的就近取整步長(zhǎng)，所以使得最終發(fā)布的LPR沒(méi)有變化。未來(lái)LPR的走勢(shì)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、通貨膨脹形勢(shì)以及貸款市場(chǎng)供求等因素，具體要看報(bào)價(jià)行的市場(chǎng)化報(bào)價(jià)。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，LPR和貸款利率不是簡(jiǎn)單的對(duì)應(yīng)關(guān)系，2020年7月企業(yè)貸款利率同比下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過(guò)同期一年期LPR的降幅，體現(xiàn)了LPR改革疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制的效果。隨著LPR改革推動(dòng)貸款利率下降的潛力進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)企業(yè)貸款利率還會(huì)進(jìn)一步下行。

董希淼表示，商業(yè)銀行通過(guò)減少乃至取消收費(fèi)、增加信用貸款從而減少抵押擔(dān)保環(huán)節(jié)等方式來(lái)讓利企業(yè)，這些最終都會(huì)體現(xiàn)為企業(yè)融資成本的下行，也進(jìn)一步提高金融服務(wù)效率。

王青表示，無(wú)論是以DR007為代表的短期市場(chǎng)利率，還是以十年期國(guó)債收益率、1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率為代表的中期市場(chǎng)利率，都有望結(jié)束5月以來(lái)的持續(xù)上行過(guò)程。主要原因有兩點(diǎn)：一是這些利率目前已分別達(dá)到或略高于相應(yīng)的短期、中期政策利率水平，進(jìn)一步上行的空間已經(jīng)不大。二是為引導(dǎo)四季度經(jīng)濟(jì)增速向潛在增長(zhǎng)水平回歸，短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)全面轉(zhuǎn)向收緊。

貨幣政策仍將強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性”

展望未來(lái)，孫國(guó)峰此前表示，貨幣政策需要有更大的確定性來(lái)應(yīng)對(duì)各種不確定性。他提出了三個(gè)不變：穩(wěn)健貨幣政策的取向不變;保持靈活適度的操作要求不變，既不讓市場(chǎng)缺錢，也不讓市場(chǎng)的錢溢出來(lái);堅(jiān)持正常貨幣政策的決心不變。對(duì)于下一階段的貨幣政策，孫國(guó)峰指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)。

董希淼表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，下半年將更多體現(xiàn)為“適度”，他認(rèn)為，不論在“量”還是“價(jià)”上，央行或更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策，強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”。

王青表示，從數(shù)量型和價(jià)格型工具來(lái)看，四季度貨幣政策將以穩(wěn)為主。若不發(fā)生重大外部沖擊，降準(zhǔn)降息的概率不大。值得注意的是，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然很重，負(fù)債端穩(wěn)定資金需求較大。未來(lái)幾個(gè)月央行將首先通過(guò)加量續(xù)作MLF等方式，向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性;如果銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性持續(xù)緊張，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求，護(hù)航利率債順利發(fā)行，也不能完全排除降準(zhǔn)窗口再度打開(kāi)的可能性。