“隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強(qiáng)調(diào)貨幣政策要精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持金融總量適度、合理增長(zhǎng)，7月M2增速回落預(yù)示著貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”

8月11日，央行公布最新金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，7月社融數(shù)據(jù)、信貸規(guī)模增量放緩，M2增速為6個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)回落。

其中，7月M2同比增長(zhǎng)10.7%，預(yù)期11.2%，前值11.1%;新增人民幣貸款9927億元，預(yù)期1.2萬(wàn)億元，前值1.81萬(wàn)億元;社會(huì)融資規(guī)模新增1.69萬(wàn)億元，預(yù)估為1.85萬(wàn)億元，前值3.43萬(wàn)億元。

這些數(shù)據(jù)背后透露了哪些信號(hào)?下階段貨幣政策怎么走?

M2增速回調(diào)

7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.69萬(wàn)億元，比上年同期多4068億元。其中，企業(yè)債券融資、政府債券分別為2383億元、5459億元，同比減少561億元、968億元，此外新增信托貸款減少691億元。

“從歷史規(guī)律上看，7月是社融增長(zhǎng)小月，本月社融少增存在趨勢(shì)因素的影響。另一方面，社融增量放緩也印證了總量寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α秶?guó)際金融報(bào)》記者分析。

民銀智庫(kù)宏觀分析師袁雅珵告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，人民幣貸款和表外融資為社融同比增加提供了主要貢獻(xiàn)。同時(shí)，企業(yè)債券和政府債券凈融資同比貢獻(xiàn)則均為負(fù)。

再來(lái)看廣義貨幣(M2)方面，7月末M2余額212.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額59.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和3.8個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額7.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%。

M2增速出現(xiàn)“拐點(diǎn)”，6個(gè)月以來(lái)首次出現(xiàn)回落，但符合市場(chǎng)預(yù)期。

“隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極改善，政策層面開始強(qiáng)調(diào)貨幣政策要精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持金融總量適度、合理增長(zhǎng)，7月M2增速回落預(yù)示著貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”溫彬說(shuō)。

在蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金看來(lái)，M2增速回落的主導(dǎo)因素是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性受到了信用增速減慢的影響而擴(kuò)張速度下滑。

但同時(shí)，M1增速繼續(xù)回升，與M2之間的負(fù)剪刀差收窄，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在繼續(xù)恢復(fù)，活力持續(xù)提升。

“M1本月6.9%的增速創(chuàng)下了2018年5月以來(lái)的新高，或說(shuō)明企業(yè)資金運(yùn)用的活躍度提升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將持續(xù)向好。”溫彬說(shuō)。

陶金表示，M1增速繼續(xù)回升，顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求正在持續(xù)復(fù)蘇。盡管資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)，但非標(biāo)融資規(guī)模仍在收縮，資金流入活期存款也在持續(xù)。

信貸增量放緩

7月份人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元。

具體來(lái)看，住戶部門貸款增加7578億元，其中，短期貸款增加1510億元，中長(zhǎng)期貸款增加6067億元;企(事)業(yè)單位貸款增加2645億元，其中，短期貸款減少2421億元，中長(zhǎng)期貸款增加5968億元，票據(jù)融資減少1021億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少270億元。

袁雅珵對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，7月新增信貸低于預(yù)期，主要源于季節(jié)性因素影響下的企業(yè)短期貸款及票據(jù)融資顯著下滑，以及非銀貸款同比大幅少增。

企業(yè)部門短期與中長(zhǎng)期貸款冷熱不均，短期貸款和票據(jù)融資顯著下降。在袁雅珵看來(lái)，由于6月份半年度信貸投放沖量帶來(lái)企業(yè)貸款大增，7月企業(yè)貸款繼而季節(jié)性放緩，疊加寬信用力度邊際收斂，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資顯著下滑。“與此同時(shí)，由于貨幣政策轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)導(dǎo)向，金融系統(tǒng)讓利企業(yè)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具繼續(xù)精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率和再貼現(xiàn)利率下調(diào)通過(guò)降低資金成本的方式提高銀行向‘三農(nóng)’、中小微企業(yè)等領(lǐng)域投放信貸的意愿，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)”。

陶金表示，信貸規(guī)模擴(kuò)張速度略有減慢，主要體現(xiàn)了決策層應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)，及時(shí)微調(diào)了寬信用政策的力度。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步優(yōu)化，尤其體現(xiàn)在企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款平穩(wěn)增加、短期融資明顯減少等方面。

華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)認(rèn)為，7月是信貸的傳統(tǒng)淡季，本月新增人民幣貸款低于市場(chǎng)預(yù)期的11800億元。早在6月金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，監(jiān)管層就釋放出信用擴(kuò)張放緩的信號(hào);近期央行方面表態(tài)，也將信貸和社融增速修改為“合理增長(zhǎng)”。隨著疫情和經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，信用擴(kuò)張的訴求大幅放緩。他認(rèn)為，政策基調(diào)變化可能是信貸增速放緩的主因。

此外，7月新增人民幣存款也大幅減少。7月份人民幣存款增加803億元，同比少增5617億元。其中，住戶存款減少7195億元，非金融企業(yè)存款減少1.55萬(wàn)億元，財(cái)政性存款增加4872億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.8萬(wàn)億元。

“7月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億元和5617億元，主要是因?yàn)樵诩径戎?，居民和企業(yè)存款通常轉(zhuǎn)為表外理財(cái)，再疊加股市回暖、基金發(fā)行規(guī)模加大，對(duì)居民和企業(yè)存款進(jìn)行了分流。”溫彬稱。

降準(zhǔn)降息概率降低

多位受訪者認(rèn)為，從社融數(shù)據(jù)、信貸規(guī)模增量放緩等表現(xiàn)來(lái)看，說(shuō)明了貨幣政策導(dǎo)向調(diào)整，下階段貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

展望8月份，袁雅珵認(rèn)為前期針對(duì)疫情出臺(tái)的一些特殊階段性貨幣政策工具將逐步退出，信貸投放節(jié)奏不及上半年，貸款結(jié)構(gòu)將繼續(xù)優(yōu)化，中長(zhǎng)期貸款保持較高占比。

“隨著抗疫特別國(guó)債發(fā)行完畢，一般國(guó)債和地方政府債券將加快發(fā)行步伐，政府債券凈融資貢獻(xiàn)將再次提升;此外，在當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境下，表外融資和企業(yè)債發(fā)行大幅改善的可能性較低。”袁雅珵預(yù)計(jì)，信貸存量增速可能持平或繼續(xù)小幅回落，社融存量增速可能在政府債支撐下繼續(xù)小幅回升。

溫彬也同樣認(rèn)為，貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降準(zhǔn)、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。

“一方面，保持金融總量適度、合理增長(zhǎng)，按照30萬(wàn)億元社融和20萬(wàn)億元信貸的全年增量計(jì)劃，剩余5個(gè)月7.5萬(wàn)億元新增社融和7萬(wàn)億元新增信貸仍會(huì)對(duì)穩(wěn)企業(yè)和保就業(yè)形成有力支撐，預(yù)計(jì)全年能夠?qū)崿F(xiàn)M2和社融增速明顯高于去年的目標(biāo)。”溫彬說(shuō)，另一方面，繼續(xù)用好直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具，加大對(duì)制造業(yè)、中小微企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的支持力度，嚴(yán)控資金空轉(zhuǎn)套利，并提前做好金融風(fēng)險(xiǎn)處置和防范，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展?fàn)I造安全穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境。

光大銀行分析師周茂華則指出，未來(lái)財(cái)政政策將更積極有為，避免過(guò)度寬松流動(dòng)性的負(fù)面效應(yīng)。

“目前國(guó)內(nèi)貨幣信貸環(huán)境整體適宜。為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)性矛盾，為避免過(guò)度寬松流動(dòng)性導(dǎo)致產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)與后遺癥及為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適度貨幣金融環(huán)境，下半年財(cái)政政策將更加積極有為。穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度，落實(shí)已出臺(tái)的相關(guān)支持政策，運(yùn)用多種工具保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，釋放微觀主體活力。”周茂華說(shuō)。