有史以來第一次，我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中不對(duì)銀行凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)，A股銀行板塊1H20營(yíng)業(yè)收入加權(quán)平均同比增長(zhǎng)6.4%(1Q20同比增長(zhǎng)6.9%)、PPOP加權(quán)平均同比增長(zhǎng)8.2%(1Q20同比增長(zhǎng)8.5%)，2Q20平均凈息差2.12%(1Q202.13%)，2Q20不良率1.44%(1Q201.44%)、撥備覆蓋率228%(1Q20222%)、加回核銷不良生成率114bps(1Q2096bps)。鑒于當(dāng)前圍繞銀行利潤(rùn)的外部不確定性，我們不對(duì)中報(bào)凈利潤(rùn)增速進(jìn)行預(yù)測(cè)，并提醒投資者，聚焦于銀行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的大幅做實(shí)和改善，以及未來成長(zhǎng)潛力指標(biāo)的持續(xù)優(yōu)化。

銀行是典型的周期成長(zhǎng)板塊，但風(fēng)險(xiǎn)因素前置于成長(zhǎng)因素：銀行作為“百業(yè)之母”，是最大的周期行業(yè)，其成長(zhǎng)性是所有行業(yè)成長(zhǎng)性的加總體現(xiàn)，周期成長(zhǎng)行業(yè)的所有變化，都將在銀行自身的成長(zhǎng)上留下印跡，所以銀行是周期成長(zhǎng)板塊成長(zhǎng)性的集大成者。另一方面，所有授信行業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，也都將匯聚于銀行，因此銀行也是周期成長(zhǎng)板塊風(fēng)險(xiǎn)因素的總交匯點(diǎn)。疊加銀行自身高杠桿經(jīng)營(yíng)的特征，對(duì)于判斷銀行的投資價(jià)值而言，風(fēng)險(xiǎn)因素永遠(yuǎn)前置于成長(zhǎng)因素，銀行板塊是需要首先排除風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的周期成長(zhǎng)板塊。

風(fēng)險(xiǎn)因素才是當(dāng)前銀行板塊的核心矛盾：在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，銀行板塊大面積破凈體現(xiàn)的正是投資者對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)前置于成長(zhǎng)的板塊屬性決定了風(fēng)險(xiǎn)因素才是當(dāng)前板塊估值最核心的矛盾，只有潛在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期被充分打消后，由短期利潤(rùn)增速體現(xiàn)出的成長(zhǎng)性才能對(duì)估值產(chǎn)生正面影響，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期糾偏這一事項(xiàng)本身，也能對(duì)當(dāng)前深度破凈的估值產(chǎn)生顯著修正。“有風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，則利潤(rùn)無意義”，對(duì)銀行而言，相較于短期利潤(rùn)，更重要的是決定其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)中樞的四座青山。

銀行的四座青山：1)宏觀經(jīng)濟(jì)：這是決定銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的核心因素，當(dāng)前各項(xiàng)宏觀指標(biāo)改善明顯，在一系列經(jīng)濟(jì)金融政策的保障下，持續(xù)性亦較強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)這一銀行估值的核心要素持續(xù)向好是明確的。2)資產(chǎn)質(zhì)量：預(yù)計(jì)銀行中報(bào)將大幅提升不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、顯著加大核銷處置力度，最終將顯著優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、降低潛在不良預(yù)期，“資產(chǎn)質(zhì)量徹底洗澡”是銀行提估值的重要因素。3)撥備水平：在大幅收緊不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之余，預(yù)計(jì)銀行也將提升撥備計(jì)提力度、顯著提升撥備覆蓋率水平，撥備這座青山，就是銀行長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的金山銀山。4)監(jiān)管關(guān)系：中國(guó)銀行(3.44 +0.29%,診股)業(yè)歷來與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持著密切的溝通和良性的互動(dòng)關(guān)系，從令如流、相互體諒。

中報(bào)核心指標(biāo)前瞻：1)息差緩降：監(jiān)管著力壓降銀行負(fù)債端成本，對(duì)沖貸款利率下行對(duì)凈息差的負(fù)面影響;2)非息收入增長(zhǎng)點(diǎn)多：盡管受到二季度債市調(diào)整影響投資收益同比增速預(yù)計(jì)較一季度放緩，但財(cái)富管理等收入有力支撐中收;3)規(guī)模繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)：預(yù)計(jì)2Q20上市銀行貸款、平均生息資產(chǎn)同比增速分別為12.4%、8.6%;因此中報(bào)營(yíng)收與PPOP同比增速預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出上市銀行盈利能力的穩(wěn)健性;4)不良率穩(wěn)定、撥備覆蓋率顯著提升：由于顯著提升不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、加大核銷力度，預(yù)計(jì)加回核銷不良生成率有所提升，但潛在不良預(yù)期得到緩解、撥備基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。

呼吁銀行對(duì)中報(bào)不良確認(rèn)和處置進(jìn)行詳細(xì)披露：我們預(yù)計(jì)銀行將大幅提升不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和處置力度，我們呼吁上市銀行詳細(xì)披露本次不良認(rèn)定和處置標(biāo)準(zhǔn)的提升情況，以便于投資者從中長(zhǎng)期視角更為全面、準(zhǔn)確地把握銀行的投資價(jià)值。

所有靴子落地，堅(jiān)定看好銀行板塊：當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)明顯、主要負(fù)面監(jiān)管靴子均已落地、基本面核心矛盾向好方向明確，估值處于歷史低位，堅(jiān)定看好銀行板塊所有靴子落地驅(qū)動(dòng)的估值提升。A股首推組合：平安銀行(14.49 +0.00%,診股)、光大銀行(3.97 -0.25%,診股)、杭州銀行(9.93 -0.40%,診股)、南京銀行(8.06 +0.62%,診股)、興業(yè)銀行(16.36 +0.06%,診股)、郵儲(chǔ)銀行(4.80 +0.63%,診股);A股長(zhǎng)期組合：招商銀行(36.72 -0.33%,診股)、常熟銀行(7.89 +0.51%,診股)、寧波銀行(31.55 +0.93%,診股);H股首推組合：郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、建設(shè)銀行(6.37 +0.00%,診股)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險(xiǎn)