上周，國際貨幣基金組織在《全球金融穩(wěn)定報告》中發(fā)出警告稱，金融市場表現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢嚴(yán)重脫節(jié)，可能導(dǎo)致風(fēng)險資產(chǎn)價格回調(diào)并威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！秷蟾妗诽崾究赡苡|發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)價格下跌的主要因素包括：經(jīng)濟(jì)衰退的深度和持續(xù)時間超過投資者預(yù)期、新冠肺炎疫情反彈引發(fā)新的防控措施出臺、地緣政治緊張局勢或社會動蕩導(dǎo)致投資者情緒逆轉(zhuǎn)，以及投資者對央行政策支持力度預(yù)期被證偽導(dǎo)致對資產(chǎn)定價重估等。今天，我們就來聊聊全球疫情蔓延風(fēng)險上升對股市的影響。

全球第二波疫情或正在路上

6月份以來，新冠肺炎疫情從平臺期再度進(jìn)入擴(kuò)散期，全球每日新增病例10多萬，入院人數(shù)和死亡人數(shù)也在增加。據(jù)統(tǒng)計，到6月28日，全球累計確診病例已過千萬，累計死亡病例過50萬。

美洲依然是全球重災(zāi)區(qū)。在美國，隨著各地經(jīng)濟(jì)重啟和松綁疫情限制令，尤其是爆發(fā)了大規(guī)模的游行示威活動，疫情出現(xiàn)反彈。過去兩周，美國日均新增確診病例分別環(huán)比增長了23%和41%，6月25至28日已連續(xù)四天日增四萬例以上。拉美地區(qū)疫情持續(xù)加劇，病例數(shù)已破百萬的巴西情況尤為嚴(yán)重，該國累計確診病例數(shù)和累計死亡病例數(shù)均僅次于美國。

歐洲疫情形勢總體繼續(xù)向好，但聚集性感染事件仍時有發(fā)生。此外，南亞、中東、非洲等新興市場和發(fā)展中國家疫情防控壓力居高不下，當(dāng)?shù)卣w公共衛(wèi)生體系比較脆弱，經(jīng)濟(jì)條件較差，疫情防控形勢堪憂。

現(xiàn)在，疫情全球蔓延風(fēng)險上升已經(jīng)不是理論假設(shè)，而是客觀現(xiàn)實(shí)。據(jù)疾病專家預(yù)測，隨著南北半球氣候的周期性變化，疫情還可能會在南北半球震蕩式反復(fù)，并在部分國家出現(xiàn)第二次暴發(fā)。

新冠病毒具有傳染性高、隱蔽性強(qiáng)、危害性大等特點(diǎn)，疫情應(yīng)對需要全球團(tuán)結(jié)互助、共同努力。疫情在全球呈現(xiàn)出波浪式擴(kuò)散的特征，本就增加了全球協(xié)調(diào)一致防控的難度。而有的大國缺乏領(lǐng)導(dǎo)力和責(zé)任感，將疫情政治化，更是給全球公共衛(wèi)生治理體系造成嚴(yán)重破壞，對全球團(tuán)結(jié)抗疫產(chǎn)生巨大困擾。

中國政府早在4月初就前瞻性地提出，要在疫情防控常態(tài)化前提下，統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作。近日，世界衛(wèi)生組織也多次警告，新冠肺炎疫情大流行正在加速，世界正處于一個新的危險階段，并呼吁所有國家和人民保持高度警惕，全球應(yīng)做好防疫持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

疫情防控或?qū)男睦砗蛯?shí)體經(jīng)濟(jì)層面影響股市

從心理層面來說，全球第二波疫情擴(kuò)散，將打破市場對于疫情能夠很快得到控制的幻想，重創(chuàng)市場多頭。最近一段時間，美股震蕩加劇的原因之一，就與疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)重啟受阻有關(guān)。當(dāng)然，更為關(guān)鍵的是疫情形勢下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展。

疫情對于經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性影響，主要源于停工停產(chǎn)、居家隔離等社交隔離措施造成的經(jīng)濟(jì)停擺。好消息是，較疫情暴發(fā)之初，人類對于病毒認(rèn)識更深，防控經(jīng)驗(yàn)更多。只要按照發(fā)現(xiàn)傳染源、切斷傳播途徑、保護(hù)易感人群的一般規(guī)律迅速采取措施，就可以較快控制疫情的大范圍擴(kuò)散。壞消息是，病毒客觀存在，除非有疫苗或特效藥，又或者是選擇群體免疫，采取一定力度的非藥物干預(yù)措施或難以避免。

美國政府已表示，哪怕國內(nèi)疫情二次暴發(fā)，也不會恢復(fù)經(jīng)濟(jì)封鎖措施。這可能是市場預(yù)期樂觀、有恃無恐的主要理由。然而，在“大水漫灌”的牛市行情下，投資者可能對利空選擇性忽視。

首先，因?yàn)?月份以來各州強(qiáng)行重啟經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致美國每日新增病例居高不下。結(jié)果，3~6月份，美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)盡管有所反彈，但持續(xù)在榮枯線以下。相反，中國在基本阻斷本土疫情傳播后，制造業(yè)PMI僅經(jīng)歷了2月份單月大幅下挫，3月份以后持續(xù)反彈至榮枯線以上，經(jīng)濟(jì)生活秩序逐漸恢復(fù)。4、5月份，中國出口和利用外資(以人民幣計價)連續(xù)同比正增長，表現(xiàn)超預(yù)期乃情理之中?？梢?，美國的疫情防控拉平了疫情增長曲線，卻可能拉長疫情沖擊時間，進(jìn)而也會延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

其次，不論采不采取措施，只要疫情不得到有效控制，出于疫情反彈的擔(dān)心和恐懼，就可能導(dǎo)致企業(yè)減少資本支出，居民減少消費(fèi)開支。與沒有疫情發(fā)生的基準(zhǔn)情形相比，社會總供求的水平將更低。疫情持續(xù)的時間越長，社會總供求受壓制的時間就會越長。況且，美國“直升機(jī)撒錢式”的過度救助，雖緩解了企業(yè)和家庭困難，但也助長了道德風(fēng)險，影響了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極性。同時，還可能延緩市場出清，催生大量缺乏市場前景的僵尸企業(yè)。

再次，即便美國聯(lián)邦政府不會因疫情反彈采取經(jīng)濟(jì)封鎖措施，但州政府或其他國家仍可能有所行動。據(jù)報道，已有10多個州重啟了某些限制措施或暫停了經(jīng)濟(jì)重啟計劃，疫情較為平穩(wěn)的部分州也對美國其他疫情重災(zāi)區(qū)來訪游客出臺了隔離措施。此外，歐盟成員國一致同意從7月1日起對第三國逐步放寬非必要旅行禁令，首批擬允許來自過去兩周內(nèi)每十萬居民中不超過16例新增感染且感染率已趨平穩(wěn)或下降的國家游客入境。美國由于達(dá)不到相關(guān)條件，可能在首批開放的國家名單之外。至于實(shí)行群體免疫策略的瑞典，作為歐洲疫情重災(zāi)區(qū)，在近期歐洲取消內(nèi)部邊界限制時已遭多國“拉黑”。

在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)行重啟情況下，不排除美國經(jīng)濟(jì)二季度衰退的幅度有可能低于機(jī)構(gòu)預(yù)測，但疫情的反復(fù)卻可能令衰退時間長于此前預(yù)期。單純從數(shù)據(jù)來講，有可能是全年經(jīng)濟(jì)衰退的幅度相近，但持續(xù)兩個季度還是三四個季度，對市場主體來講意義卻大不相同。因?yàn)楹笠环N情形意味著，在經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境下，市場主體要過更長時間的苦日子。

日前，美國商務(wù)部長羅斯對外宣稱，隨著得克薩斯、佛羅里達(dá)等州暫?；蛉∠?jīng)濟(jì)重啟計劃，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會推遲到今年第四季度。“長痛不如短痛”，讓企業(yè)和家庭撐三四個月是可以的，但要撐大半年甚至更長時間，顯然要困難得多。

美國破產(chǎn)法院記錄顯示，僅今年5月，美國就有722家企業(yè)申請破產(chǎn)保護(hù)，同比增長48%。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，受疫情打壓消費(fèi)者需求影響，3、4月份美國零售銷售額連續(xù)環(huán)比下降，5月份雖然恢復(fù)正增長但仍同比下降。而且，5月份的報復(fù)性反彈主要是因前期被壓抑的需求集中釋放，這種需求可能很難持續(xù)很長時間。美國一家民調(diào)機(jī)構(gòu)的近期調(diào)查結(jié)果顯示，30%的受訪者表示用救濟(jì)支票來支付賬單，包括手機(jī)、公用事業(yè)、有線電視和房租，這是美國人難以維持生計的跡象，這些需求甚至排在購買食物、服裝等必需品支出之前。

這就是為何近期公布的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，美國政府卻還在醞釀新的財政刺激計劃的重要原因。6月16日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會上表示，一些指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)企穩(wěn)，但產(chǎn)出和就業(yè)水平仍遠(yuǎn)低于大流行前的水平，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有很長的路要走。他重申利率將維持在零附近，直至經(jīng)濟(jì)重回正軌。他還表示，疫情正給小企業(yè)及低收入群體和少數(shù)族裔帶來嚴(yán)重風(fēng)險，并呼吁國會不要太快取消對家庭和小企業(yè)的聯(lián)邦救濟(jì)。

根據(jù)國際貨幣基金組織最新的世界經(jīng)濟(jì)展望，第二波疫情正在威脅世界經(jīng)濟(jì)前景，全球經(jīng)濟(jì)將衰退更嚴(yán)重、復(fù)蘇更緩慢。其中，美國今年經(jīng)濟(jì)衰退8.0%，明年增長4.5%。也就是說，美國實(shí)物經(jīng)濟(jì)總量明年都不能恢復(fù)至去年的水平。

5月15日，美聯(lián)儲在半年度“金融穩(wěn)定報告”中發(fā)出嚴(yán)厲警告稱，如果疫情加劇，股票及其他資產(chǎn)價格可能會“大幅下跌”。6月18日，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴(11.230,0.02,0.18%)論壇上致辭時指出，金融體系富有韌性通常是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健的表現(xiàn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未重啟，股票市場卻高歌猛進(jìn)，這種情況很難讓人理解。

難道“錢能通神”?股市的“虛火”光用錢砸，就能一直撐下去嗎?(作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤)