曾叱咤風(fēng)云的世界知名內(nèi)衣品牌維多利亞的秘密(Victoria's Secret)(下稱“維密”)已成為一只“燙手山芋”。

針對私募股權(quán)公司Sycamore Partners有意終止從美國時(shí)尚集團(tuán)L Brands手中收購維密多數(shù)股份交易的舉動(dòng)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月22日，后者發(fā)布公告回應(yīng)稱，Sycamore Partners想要終止協(xié)議的努力是“無效的”，該公司將積極為這樁訴訟展開辯護(hù)，并將尋求一切法律補(bǔ)救措施以執(zhí)行其合同權(quán)利，包括具體履約權(quán)。

這距離Sycamore Partners控股維密才剛剛過去兩個(gè)月。2月下旬，維密母公司L Brands宣布以5.25億美元的價(jià)格，將維密55%的股權(quán)出售給Sycamore Partners。交易完成后，掌權(quán)L Brands多年的Leslie Wexner將辭去CEO和董事長職務(wù)，屆時(shí)維密將正式從L Brands上市業(yè)務(wù)中剝離，進(jìn)入私有化程序。按照此前規(guī)劃，交易原本預(yù)計(jì)將在今年第二季度完成。

目前，這樁交易的最終的結(jié)局尚未得知，但曾經(jīng)風(fēng)光無限的維密何至于此?它能否在未來度過危機(jī)再次起航?

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“新東家”為何停止收購?

在這筆交易的伊始，Sycamore Partners與L Brands對此均寄予厚望。L Brands最大股東兼CEO Leslie Wexner曾公開表態(tài)，出售多數(shù)股權(quán)是讓維密恢復(fù)增長和盈利能力的最好途徑。Sycamore Partners具備重振維密品牌所需要的“資源、專業(yè)知識(shí)和專注力”。

資料顯示，作為一家私募股權(quán)投資公司，Sycamore Partners成立于2011年，總部設(shè)在美國紐約，專門從事消費(fèi)和零售行業(yè)投資，擅長杠桿收購、不良收購、復(fù)雜的公司分拆和債務(wù)投資。

彼時(shí)，Sycamore Partners方面亦稱贊L Brands成功打造了世界級(jí)的內(nèi)衣和美容品牌，期待與品牌團(tuán)隊(duì)合作，重振業(yè)務(wù)。

如此直白而富有預(yù)見性的表述，與其目前斷然“退貨”之舉的表現(xiàn)形成了巨大的反差。個(gè)中緣由何在?根據(jù)道瓊斯通訊社援引Sycamore Partners提交特拉華州法院的訴訟文件中的說法，L Brands自3月份關(guān)閉其美國門店、讓大部分員工停薪休假，同時(shí)未支付4月份租金，這些決定可能損害到維密品牌，并違反了交易協(xié)議，因此尋求法院批準(zhǔn)終止交易。

“全球疫情的蔓延更加加大維密轉(zhuǎn)型的難度與壓力，Sycamore Partners在原有交易的投入基礎(chǔ)上需要加大投資與轉(zhuǎn)型時(shí)間。”在紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司創(chuàng)始人程偉雄看來，這主要是由于資本趨利的本質(zhì)所致。

對于Sycamore Partners已表現(xiàn)出的“悔意”，L Brands予以正面反擊。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月22日，其在公告中對外回應(yīng)，會(huì)積極應(yīng)對這場官司，打算繼續(xù)努力完成擬議協(xié)議中的交易。

“我并不贊同并購方的說法，疫情本身對品牌價(jià)值造成的影響很難評(píng)估與量化。同時(shí)，歐美國家實(shí)行的是判例法，目前并沒有相關(guān)可以參考的案例，所以之后雙方要么和解，要么由法院評(píng)估之后作出審判。”在上海正策律師事務(wù)所律師董毅智看來，Sycamore Partners此舉的邏輯是欲對交易標(biāo)的維密進(jìn)行重新定價(jià)，走司法程序或只是一種手段。

國際訴訟律師郝俊波在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)稱，此案的焦點(diǎn)在于新冠疫情是否能造成協(xié)議終止，目前來看，雙方都各有道理。不過，在普通法系下，法院較為重視禁止反悔原則，“我個(gè)人認(rèn)為雙方繼續(xù)履約的可能性會(huì)大一些”。

可是，即便最終雙方和解抑或是L Brands勝訴，漫長的司法過程對于維密以及L Brands都是壞事一樁。目前L Brands正陷入資金窘境，按照其原本的打算，擬通過出售維密獲得的資金以及公司賬面5億美元的富余現(xiàn)金，以減少債務(wù)負(fù)擔(dān)。

“Sycamore Partners是一家擅長不良資產(chǎn)收購的投資機(jī)構(gòu)，從這一點(diǎn)來看，就可知曉維密現(xiàn)在面臨的情況。如果這筆交易被擱淺，就加大了維密破產(chǎn)清算的可能，L Brands也將受到牽連。”時(shí)尚咨詢機(jī)構(gòu)No Agency創(chuàng)始人唐小唐在接受記者采訪時(shí)表示，如果最終Sycamore Partners終止這次收購，那L Brands想要再次出售維密可謂難上加難。

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出售維密早已提上日程?

28年前，在以100萬美元的價(jià)格將成立僅五年之久的維密收入囊中之時(shí)，L Brands斷然不會(huì)料到如今這一幕。

1982年，L Brands從維密“性感神話”的締造者Roy Raymond手中接過維密，在該公司CEO Leslie Wexner的精心打造下，堅(jiān)定不移走“性感”路線的維密不僅成為美國女性夢寐以求的內(nèi)衣品牌，并轉(zhuǎn)型拓展到了香水，鞋履和晚裝等其他領(lǐng)域，一度成為L Brands旗下最重要的品牌。

然而近年來，維密的表現(xiàn)卻每況愈下，自2016年起其運(yùn)營利潤已經(jīng)連跌四年。根據(jù)L Brands公布的2019年四季度及全年財(cái)報(bào)顯示，L Brands四季度銷售額為47億美元，同比降低3%。其中，維密銷售額為22.75億美元，同比下降10%。2019年全年L Brands全年銷售額為129億美元，同比降低2.3%，凈虧損為3.66億美元。其中，維密銷售額為68.05億美元，上年同期為73.75億美元，可比門店銷售額同比下滑9%。

根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，早在2019年3月，L Brands的激進(jìn)投資者，對沖基金B(yǎng)arington Capital就呼吁L Brands剝離維密，或是將其與旗下沐浴品牌Bath&Body Works拆分上市，并敦促Leslie Wexner放棄首席執(zhí)行官的職位，并改組董事會(huì)。

在CIC灼識(shí)咨詢執(zhí)行董事王文華看來，維密業(yè)績不斷下滑主要有兩方面的原因，一是維密的設(shè)計(jì)和定位跟不上市場趨勢的轉(zhuǎn)變，維密一直堅(jiān)持“性感苗條”的設(shè)計(jì)和定位，但是現(xiàn)在的女性對于內(nèi)衣風(fēng)格的選擇，不再簡單的以性感為核心考慮因素，而是越來越多元化，綜合考慮舒適性、搭配性等，因此一直以性感為賣點(diǎn)的策略顯得太過單一。

“第二個(gè)因素主要是外在的競爭越來越激烈，除了傳統(tǒng)的Aerie、Lane Bryant等對手，還涌現(xiàn)了Lively、Thirdlove、Savage x Fenty等新銳分眾定位的內(nèi)衣品牌，連Nike、Adidas、Lululemon等傳統(tǒng)的運(yùn)動(dòng)品牌也不斷推出各類運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣，因此，整個(gè)內(nèi)衣市場的競爭不斷加劇，導(dǎo)致維密的市場份額不斷被蠶食。”王文華一并表示。

實(shí)際上，為挽救業(yè)績，維密也在積極自救當(dāng)中，除了進(jìn)行形象改革，還欲加碼海外市場。就在3天前，4月20日，維密官宣周冬雨成為大中華區(qū)品牌代言人。

“自救是無可奈何之舉，不然在疫情的影響下維密可能會(huì)進(jìn)一步被邊緣化，至于啟用周冬雨做大中華區(qū)維密代言人，維密自然是看到疫情在中國市場得到基本控制，消費(fèi)市場在逐步恢復(fù)當(dāng)中，特別中國女性如今已開始重視內(nèi)衣穿著的品質(zhì)與配搭，內(nèi)衣市場份額也在不斷擴(kuò)容。”程偉雄如是稱。

其認(rèn)為，目前維密在中國市場的門店試水反應(yīng)一般，依然是存在水土不服，“如果維密企圖在中國市場闖出一條路，僅僅依靠明星效應(yīng)帶用戶流量是不夠的，需要在品牌營銷、產(chǎn)品研發(fā)上和本土市場接軌，認(rèn)真研究本土用戶的內(nèi)衣配搭穿著文化，適應(yīng)亞洲女性版型的中高檔內(nèi)衣產(chǎn)品系列依然空間不小”。