今年初至今，央行已經(jīng)連續(xù)三次降準(zhǔn)，并于4月7日，12年來首次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，以配合降準(zhǔn)，進(jìn)一步引導(dǎo)融資成本下降。關(guān)于存款基準(zhǔn)利率，雖然下調(diào)有助于通過降低銀行息差的方式促進(jìn)銀行貸款利率下降，但目前存款利率已明顯低于CPI通脹率，若下調(diào)可能加劇銀行存款的“流失”、加大銀行負(fù)債端壓力，且資金轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)，也可能引發(fā)“資金空轉(zhuǎn)”、同時(shí)加劇中期通脹風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于量化寬松，由于中國貨幣政策工具儲(chǔ)備豐富，央行運(yùn)用再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，可以更好實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”，目前暫無量化寬松的必要。

來源:新財(cái)富

作者:趙偉 |趙偉是長江證券首席宏觀分析師

近期，國內(nèi)外央行寬松措施頻出，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策思路，及不同政策工具作用效果的討論增多。針對(duì)大家比較關(guān)心的幾個(gè)常見問題，我們做了一定梳理。

降準(zhǔn)之后為何再降超額存款準(zhǔn)備金利率？

2020年1月6日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金8000多億元;3月16日，對(duì)達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長期資金5500億元;4月3日，決定對(duì)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長期資金約4000億。

已經(jīng)多次降準(zhǔn)，央行仍然決定在4月7日將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，這是12年來央行首次調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金利率。為何央行還要降低超額準(zhǔn)備金利率?

法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，均為銀行存放在央行款項(xiàng)，但作用有所不同。法定準(zhǔn)備金是央行強(qiáng)制要求銀行按照存款的一定比例存放于央行款項(xiàng)，央行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，影響銀行信貸資金供應(yīng)能力，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)和信用派生。超額準(zhǔn)備金是銀行為方便同業(yè)清算，而主動(dòng)存放在央行的資金。超額準(zhǔn)備金率一定程度反映了銀行資金松緊情況，會(huì)影響銀行同業(yè)資金拆出意愿，進(jìn)而影響貨幣市場(chǎng)利率。

近期降準(zhǔn)引導(dǎo)銀行加大對(duì)中小企業(yè)融資支持，幫助穩(wěn)定就業(yè);而超額準(zhǔn)備金利率的降低，旨在通過市場(chǎng)化的方式引導(dǎo)融資成本下降。2月以來，央行實(shí)施2次定向降準(zhǔn)，定向釋放長期低成本資金，通過提高中小銀行信貸資金供應(yīng)能力，定向支持中小企業(yè)融資，幫助穩(wěn)定就業(yè)。降準(zhǔn)實(shí)施后，銀行可用資金增多;進(jìn)一步降低超額準(zhǔn)備金利率，可以推動(dòng)銀行拆出資金，通過貨幣市場(chǎng)來降低銀行負(fù)債端成本，進(jìn)而推動(dòng)實(shí)體融資成本的下降。

是否降低存款基準(zhǔn)利率，需充分評(píng)估

4月3日，央行副行長劉國強(qiáng)表示下調(diào)存款基準(zhǔn)利率“作為工具是可以用的，但是用這個(gè)工具要進(jìn)行更加充分的評(píng)估。”其表示，存款利率目前是1.5%，而CPI是5.3%，存款利率與普通百姓關(guān)系更加直接，如果是負(fù)利率的話，需要考慮百姓的感受，此外，還要考慮內(nèi)外平衡的因素，利率太低，貨幣貶值壓力可能加大。

若下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，有助于直接降低銀行負(fù)債端成本，進(jìn)而迅速傳導(dǎo)至貸款利率。存款是銀行主要負(fù)債、占比超過60%;盡管存款利率上下限已放開，存款定價(jià)仍主要錨定存款基準(zhǔn)利率，受貨幣市場(chǎng)利率影響較小，導(dǎo)致銀行負(fù)債端成本較為剛性。在LPR引導(dǎo)貸款利率下降的過程中，息差壓縮會(huì)加大銀行壓力，掣肘貸款利率的下降空間;若下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，有助緩解銀行息差壓力，推動(dòng)貸款利率進(jìn)一步下行。

但是，若下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，可能引發(fā)“存款搬家”和中期通脹等風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前1年期存款利率在2%左右，僅略高于余額寶收益;對(duì)于普通老百姓而言，基準(zhǔn)利率下降會(huì)導(dǎo)致存款吸引力進(jìn)一步下降，可能加劇銀行存款的“流失”、加大銀行負(fù)債端壓力。與此同時(shí)，資金轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)?shù)缺硗赓Y金，也可能引發(fā)“資金空轉(zhuǎn)”等現(xiàn)象。此外，較低的存貸款利率，容易引發(fā)物價(jià)的普遍上漲，進(jìn)而導(dǎo)致中期通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。

我國貨幣政策空間尚存，暫無量化寬松必要

疫情背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)和信用分層，傳統(tǒng)工具已然失效;主要央行推出量化寬松，用于精準(zhǔn)注入流動(dòng)性。例如，美聯(lián)儲(chǔ)宣布重啟國債和MBS購買計(jì)劃，并啟用了多個(gè)“一對(duì)一”的流動(dòng)性支持工具，包括：對(duì)一級(jí)交易商擴(kuò)大正回購規(guī)模、重啟PDCF，對(duì)存款機(jī)構(gòu)降低貼現(xiàn)率，對(duì)貨幣基金提供MMLF，設(shè)立市政流動(dòng)性工具(MLF)，對(duì)實(shí)體企業(yè)及個(gè)人提供CPFF、TALF等，以及對(duì)海外機(jī)構(gòu)與多個(gè)海外央行簽訂貨幣互換協(xié)議。同期，歐央行多次擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，日央行擴(kuò)大股票ETF購買量。

相較而言，我國金融體系流動(dòng)性充裕，中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力較大，央行通過定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，可以更好實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”。我國是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一保持常態(tài)貨幣政策操作的國家，豐富的貨幣政策工具儲(chǔ)備，使得央行在加碼寬松的同時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)定向操作。2月以來，為緩解中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力，央行通過MLF、定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)等，提供中長期資金約3.7萬億元，支持銀行信貸投放，重點(diǎn)向中小企業(yè)傾斜。