隨著基金一季度報告的披露，明星基金經(jīng)理劉格菘的持倉策略也隨之曝光。

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，劉格菘在今年第一季度期間的持倉策略發(fā)生大幅變化：淡化了對單一重倉股的集中投資，第一重倉股在最近五個季度內(nèi)持倉比例首次降至8%以下，此前一直不低于9%;前十大重倉股的合計持倉比例也較上一季度下降10個點。

此外，從持倉來看，劉格菘一季度期間開始覆蓋更多的行業(yè)，淡化單一行業(yè)的配置，尤其減少了科技股的比例。但在分散的同時，仍加大對細分行業(yè)的集中操作，一季度“信息化”行業(yè)成為劉格菘看好的新“核心資產(chǎn)”。

從基金凈值的表現(xiàn)來看，雖然科技股從2月下旬開始暴跌，但劉格菘管理的產(chǎn)品在一季度的回撤控制還不錯，相比同類風格基金跌幅少10個點左右。

“迷你基金經(jīng)理”逆襲管理“超級基金”？

劉格菘目前管理廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)科技創(chuàng)新、廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)多元新興等多只基金。今年1月下旬，廣發(fā)科技先鋒基金成立，成立時的規(guī)模接近80億，目前的基金規(guī)模高達248億。數(shù)據(jù)顯示，劉格菘管理的多只基金合計規(guī)模接近600億，這些基金風格具有一定的相似度，堪稱一只“超級基金”，盡管其中有部分基金為劉格菘與他人共同管理。

由于劉格菘管理的系列基金配置結(jié)構(gòu)比較類似，一度引發(fā)市場質(zhì)疑——他在單一個股、單一行業(yè)的集中配置策略，可能無法適應超大規(guī)模的公募基金。

焦點問題來自劉格菘的“成名之作”最初是一只迷你型基金——廣發(fā)雙擎升級基金。該基金原本不被市場重視，截至2019年第一季度末的資金規(guī)模僅為5000萬，該基金的部分基金持有人到2019年第二季度甚至還有贖回，在第二季度期間該基金的凈值表現(xiàn)略有波動，數(shù)據(jù)顯示當期期末的資金規(guī)模還不到5000萬。

但從2019年第三季度初開始，廣發(fā)雙擎升級基金的重倉股開始發(fā)力，由于業(yè)績表現(xiàn)極為優(yōu)異，令投資者大吃一驚。到2019年第三季度末，廣發(fā)雙擎升級基金規(guī)模已暴增十幾倍，但不管如何，它的規(guī)模當時也還不到10億，這一級別的規(guī)模是基金經(jīng)理操作起來比較舒服的規(guī)模。

從組合持倉看，2019年上半年，劉格菘在組合中主要配置醫(yī)藥生物、光伏、電子等行業(yè)。7月，他從行業(yè)供需格局出發(fā)，通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)電子行業(yè)的景氣走出上行周期，于是增加了電子的配置。三季度開始，電子、計算機等科技資產(chǎn)表現(xiàn)比較強，他的基金凈值一路上漲。

市場的疑問在于，由于劉格菘最初管理的基金規(guī)模小，覆蓋的股票也可以較少，通過集中持倉的方式，可以迅速放大基金的凈值增長優(yōu)勢，但如果管理的基金規(guī)模過大，是否還能獲得如此優(yōu)異的業(yè)績。

而今，劉格菘管理的廣發(fā)雙擎升級基金規(guī)模已經(jīng)超過140億，今年1月下旬成立的廣發(fā)科技先鋒基金規(guī)模更是超過240億。雖然基金規(guī)模已十分龐大，基金經(jīng)理的操作難度提升較多，但數(shù)據(jù)顯示廣發(fā)科技先鋒基金成立以來的三個月內(nèi)仍有接近8%的正收益。

不過，根據(jù)公開披露的基金一季度報告，劉格菘的操作策略發(fā)生了某些細微的變化，這解釋了廣發(fā)雙擎升級基金、廣發(fā)科技先鋒基金的凈值增長原因。而確保凈值增長的原因，則需在高波動的市場環(huán)境下，控制好回撤。

通過公募基金的凈值數(shù)據(jù)推測顯示，今年一季度的市場系統(tǒng)性回調(diào)期間，科技股板塊大幅下跌，劉格菘管理的多只基金的平均回撤僅為15%，在控制基金凈值回撤上，領先同類基金大約10個點，回撤的控制已經(jīng)暗示了這位明星基金經(jīng)理的策略在一季度發(fā)生了變化。顯然，劉格菘也在適應“超級基金”的管理規(guī)律。

一季度股票持倉策略的三個變化

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，劉格菘管理的多只基金的持倉集中度大幅下降，同時基金開始覆蓋更多的行業(yè)，這是其今年控制凈值回撤的主要策略。

首先，單一重倉股的持倉比例大幅下降。

截至2020年第一季度末，廣發(fā)雙擎升級基金的第一大重倉股為康泰生物，持股市值占基金凈值比例為7.20%，這是該基金在最近五個季度內(nèi)，第一大重倉股的持倉占基金凈值比例首次下降到8%以下，在過去的前四個季度，該數(shù)據(jù)最低為9.24%。

不僅僅是單一重倉股的持倉比例開始降低，前十大重倉股的總持倉比例也大幅下降。截至2020年第一季度末，廣發(fā)雙擎升級基金前十大股票合計持倉比例不足50%，而在去年四季度末，這一數(shù)據(jù)高達61%。

其次，行業(yè)配置的集中度也有所下降。

截至2020年第一季度末，廣發(fā)雙擎升級開始加大對大消費領域的配置，以及疫情因素下的信息化行業(yè)的配置，策略上相對均衡，這區(qū)別于過去幾個季度對單一行業(yè)(如半導體行業(yè))集中超配。

在第三季度末，廣發(fā)雙擎升級基金配置半導體股票達到極致，前十大重倉股中一半的股票均指向半導體產(chǎn)業(yè)，包括兆易創(chuàng)新、紫光國微、中國長城、通富微電、長電科技等。而今，這種集中投資半導體的超配局面已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，劉格菘的策略大幅淡化外界眼中的激進策略，增強了重倉股的均衡和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

再次，分散中的集中。

劉格菘在第一季度期間的持倉策略，的確出現(xiàn)了配置上的分散，這主要因為，他管理的基金規(guī)模已不可同日而語，繼續(xù)大比例的集中持倉單一行業(yè)、單一個股，可能導致基金的巨大回撤風險。

同時，也正是因為基金規(guī)模比較大，劉格菘實際上也很難再做到對少數(shù)行業(yè)、少數(shù)個股的集中投資，基金規(guī)模的膨脹“迫使”基金經(jīng)理必須覆蓋、尋找更多的行業(yè)和個股。

劉格菘采取的策略是，一邊分散，一邊集中。在一季度，他在前十大重倉股的配置上，新增了醫(yī)療信息化這個細分行業(yè)，使得重倉股的行業(yè)屬性橫跨醫(yī)藥、信息化、資源品、半導體等多個領域。

在前十大重倉股中，中國軟件、用友軟件、浪潮信息均是在信息化領域各有優(yōu)勢的上市公司，分別第四大、第五大、第六大重倉股，合計持倉比例超過14%，顯示出劉格菘對新增買入的這個行業(yè)及相關股票，正在給予較高的重視程度。

因為新冠肺炎疫情的因素，醫(yī)療信息化成為一個受益的領域。市場人士認為，本次疫情醫(yī)療信息系統(tǒng)提出新的需求，如將醫(yī)療資源的信息化分配、醫(yī)療衛(wèi)生系統(tǒng)與公安、交通等部門信息聯(lián)動，提高政府服務效率，相關行業(yè)的訂單存在一個逐步放大、落實的預期。

震蕩市怎么防跌？選好最牛的資產(chǎn)

今年一季度，如何在科技股暴跌時控制回撤?券商中國記者從劉格菘與銀行渠道的內(nèi)部交流中找到了答案。

劉格菘介紹，控制回撤有幾個方法：一是總倉位，二是結(jié)構(gòu)。

“中長期看，控制回撤最重要的方法就是選擇好資產(chǎn)。舉個例子，如果我們能在2018年找到養(yǎng)殖板塊，可能當年投資收益也會不錯。”劉格菘在與銀行渠道的內(nèi)部交流中說，對于組合管理來講，控制回撤最重要的就是組合的結(jié)構(gòu)，要配到盈利增長確定性最強、市場最認可的方向，這種資產(chǎn)一般是漲多跌少，如果配到這種資產(chǎn)，組合管理會相對輕松，換手率也不會很高。

比如在今年2月份，他管理的基金有新增資金申購，當時科技板塊表現(xiàn)比較火，在那個階段，他在組合中主要配的是醫(yī)藥，加了一些科技上的新方向，如云計算。而云計算方向在3月調(diào)整時的回撤幅度遠小于電子。總體來說，就是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，增加核心資產(chǎn)的配置。

從中長期來看，這位明星基金經(jīng)理還是堅持自己的判斷——科技方向主要看好兩條主線：一是新基建，包括5G、云計算、數(shù)據(jù)中心;二是自主可控產(chǎn)業(yè)鏈，包括半導體、計算機、操作系統(tǒng)等。如果企業(yè)大部分的需求在國內(nèi)，供應鏈層面受到一點影響，企業(yè)中長期的盈利能力預計還是不錯。這是中長期的主線，今年、明年都是以這個方向為主。

在上述與渠道的交流中，也有理財經(jīng)理提出疑問，當管理的基金規(guī)模變大，對基金業(yè)績會不會有影響?

對此，劉格菘也做了詳細的解答。劉格菘說，新基金成立后，管理規(guī)模確實有一定提升，但規(guī)模變大后，對基金業(yè)績的影響比較小。這是因為，主動管理的Alpha會有兩種：一種是行業(yè)中性，依靠精選個股戰(zhàn)勝指數(shù)，跑贏基準，建立Alpha;另一種是做行業(yè)配置的阿爾法，非行業(yè)中性，靠對產(chǎn)業(yè)鏈的深入調(diào)研，找到需求擴張的行業(yè)，理論上管理規(guī)模的天花板會更高，畢竟行業(yè)的體量比個股要大。

“我管理的基金組合在過去獲得較高的Alpha，其來源不是行業(yè)中性，而是選擇了處于擴張階段的行業(yè)，獲取了行業(yè)配置上的Alpha。”劉格菘認為，只要對產(chǎn)業(yè)趨勢判斷正確，選出來的公司業(yè)績符合預期，理論上這種Alpha是可以賺到的，它跟管理規(guī)模沒有太直接的關系，做行業(yè)配置規(guī)模的上限也可以大一點。