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事件：公司發(fā)布 半年報(bào)，2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.05 億元，同比增長(zhǎng)5.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22 億元，同比增長(zhǎng)1.20%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.12 億元，同比增長(zhǎng)2.84%。單Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.37 億元，同比增長(zhǎng)6.20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61 億元，同比下降3.06%。

點(diǎn)評(píng)：

線下主品牌穩(wěn)健，電商快速增長(zhǎng)，渠道擴(kuò)展持續(xù)推進(jìn)。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.05 億元，同比增長(zhǎng)5.53%，單Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.37 億元，同比增長(zhǎng)6.20%。上半年市場(chǎng)需求仍有不足，行業(yè)環(huán)境仍面臨一定壓力。公司以“強(qiáng)化銷(xiāo)售能力、品質(zhì)管控、降本增效、內(nèi)控管理和創(chuàng)新”為經(jīng)營(yíng)主軸，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分渠道看，1）自主品牌零售業(yè)務(wù)， 2023H1 公司自主品牌零售業(yè)務(wù)25.5 億元，同比+6%，①自主品牌零售線下業(yè)務(wù)17.8 億元，同比持平（其中喜臨門(mén)品牌收入16 億元，同比+7%）。公司線下門(mén)店仍然保持較快拓展速度，23H1 公司門(mén)店總數(shù)5425 家，較年初凈增加152 家，其中喜臨門(mén)專(zhuān)賣(mài)店3363 家，喜眠系列1503 家，MD 專(zhuān)賣(mài)店（含夏圖）559 家；②自主品牌零售線上業(yè)務(wù)6.31 億元，同比+48%。2）自主品牌工程業(yè)務(wù)23H1 實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，同比+4%。3）代加工業(yè)務(wù)23H1 實(shí)現(xiàn)收入11 億元，同比+4%。

毛利率同比、環(huán)比提升，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入提升，下半年旺季來(lái)臨費(fèi)用率有望改善。1）毛利率方面，2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.23%，同比+1.34pct。單Q2 實(shí)現(xiàn)毛利率為37.01%，同比+3.36pct，環(huán)比+4.62pct。2）費(fèi)用率方面，H1 公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比變動(dòng)+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要為公司加大線上營(yíng)銷(xiāo)投入，廣告宣傳費(fèi)、網(wǎng)銷(xiāo)費(fèi)用及銷(xiāo)售渠道費(fèi)等費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要為工資、審計(jì)咨詢及差旅等費(fèi)用增加。3）凈利率方面，H1 公司歸母凈利率為5.93%，同比-0.56pct，扣非歸母凈利率為5.57%，同比-0.15pct，非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)助。Q2 單季度歸母凈利率為6.98%，同比-0.89pct，扣非歸母凈利率為6.93%，同比-0.20pct。4）現(xiàn)金流方面，H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.96 億元，同比-3.36%，主要為預(yù)收款減少同時(shí)采購(gòu)款支付增加；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.45 億元，同比-21.2%，主要為工程基建類(lèi)款項(xiàng)支付增加；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.72億元，同比+392%，主要為借款規(guī)模增加。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)龍頭企業(yè)，近年自主品牌零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，套系化銷(xiāo)售拉動(dòng)客單值提升、子品牌和線上渠道加快拓展，有望帶動(dòng)市場(chǎng)份額持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利分別為5.28 億元、6.19 億元、7.03 億元，分別同比+122.5%、+17.1%、+13.6%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為18x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。