衛(wèi)星化學(002648)

(資料圖片僅供參考)

1. 乙烷供需指標：回注量（ rejection ethane）

乙烷的主要應用是作為乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分， 不會被分離出來， 而是以天然氣的價格銷售，或叫做“乙烷回注”， 回注量越高，說明乙烷越富裕。

2. 乙烷回注量預測：未來乙烷或?qū)⑻幱谙鄬Ω辉ｋA段

乙烷潛在供給量： 在天然氣產(chǎn)量穩(wěn)中有進的基礎上， EIA 預測 2023~2024年， NGL 產(chǎn)量分別為 6.2 百萬桶/天與 6.3 百萬桶/天，同比增長 5.6%與 1.4%；根據(jù)我們測算， 2023~2024 年美國乙烷的潛在產(chǎn)能或?qū)⑦_到 3.7 百萬桶/天與 3.8 百萬桶/天， 2024 年總量達到 7500 萬噸/年以上。

乙烷實際產(chǎn)量： 根據(jù)我們測算， 2023~2024 年，暫無乙烷裂解項目投產(chǎn)，同時伴隨出口設施的飽和，美國乙烷總需求或?qū)⑻幱谕陂g。我們預計2023~2024 年美國乙烷總需求均為 4846 萬噸。

乙烷回注量： 經(jīng)過我們測算 2023~2024 年，乙烷回注量有望達到 2621 萬噸與 2729 萬噸，分別同比增長 15%與 4%， 我們預計未來美國乙烷仍將處于一個供需寬松的狀態(tài)。

3. 乙烷價格預測：目前乙烷價格或處于高位，下行空間大

截至 2023 年 7 月 21 日，由于 Sand Hills NGL 管道的泄漏，乙烷價格為 38.4美分/加侖，乙烷/HH 的比值暴漲至 2.17； 2023 年以來，乙烷/HH 平均比值為 1.45， 我們認為 2023 年乙烷中樞價格為 24~25 美分/加侖。

4. Energy transfer 或?qū)⒓哟笠彝槌隹谀芰?/p>

根據(jù) Energy Transfer 的公告， 公司已經(jīng)通過 FID 擴大 Nederland 的 NGL（ 含乙烷）出口能力，預計將在 2025 年年中投入使用。我們認為， Energy Transfer提高 Nederland 的 NGL 出口能力，有望為衛(wèi)星化學未來的 C2 項目，提供原材料乙烷支撐。

5. 盈利預測

維持公司 2023/2024/2025 年歸母凈利潤 42.4/53.5/63.2 億元，對應 EPS 為1.26/1.59/1.88 元/股，維持“買入”評級。

風險提示： 1） 美國天然氣產(chǎn)量下降的風險； 2）美國天然氣價格提高，導致乙烷價格上漲的風險； 3）沒有 C2 新項目投產(chǎn)的風險