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（編輯 史正丞）隨著2023年的第五個月即將畫上句號，今年美股市場呈現(xiàn)出一種詭異的平靜：在頭100個交易日里，標普500指數(shù)漲跌幅超過2%的一共就兩天，而2022年如此劇烈波動的天數(shù)有足足46個交易日。更重要的是，2023年的宏觀環(huán)境跟安逸也沒什么關(guān)系：美國通脹問題依然頑固、銀行業(yè)危機又突然爆發(fā)、債務(wù)上限談判扯皮許久，而且美聯(lián)儲何時退出緊縮政策也尚無定論。量化基金成美股市場“定海神針”對于這種“處變不驚”的市場表現(xiàn)，德意志銀行給出的一個解釋是：量化基金。在主動型投資者由于種種顧慮將資產(chǎn)轉(zhuǎn)入貨幣基金的同時，依賴計算機模型和自動交易的量化基金則在持續(xù)買入，這種微妙的平衡也填平了市場的波動。德意志銀行策略分析師Parag Thatte在報告中寫道：“這種平衡形態(tài)已經(jīng)維持了接近6至7周，現(xiàn)在基本面投資者和自動化投資者之間的倉位差異，已經(jīng)到2019年后差異最大的狀態(tài)?！蓖瑫r量化交易本身也有“自我加強”的傾向性。在一系列交易策略中，波動性控制和風(fēng)險平價基金傾向于在市場平靜的時期買入更高風(fēng)險的資產(chǎn)。根據(jù)截至5月中下旬的數(shù)據(jù)顯示，這兩類基金都大量增持股權(quán)資產(chǎn)，此外跟蹤趨勢的CTA基金也有類似的加倉動作。天使同樣也能是魔鬼值得一提的是，這樣的情況在2017年至2018年期間也發(fā)生過。當溫和的市場環(huán)境戛然而止時，果斷斬倉的交易機器也會將市場引入另一個極端，2018年2月發(fā)生的暴跌也因此得名“波動性末日”（Volmageddon）。高盛資產(chǎn)配置研究主管Christian Mueller-Glissmann解釋稱，如果存在倉位高度集中的情況，確實會在負面沖擊的情況下產(chǎn)生平倉的風(fēng)險。與量化基金有關(guān)的風(fēng)險，不僅包括他們因波動性下降而購買股票，還包括他們在此期間加的杠桿。算法能引發(fā)市場巨震也不是什么新鮮事。研究機構(gòu)HFR的數(shù)據(jù)顯示，由于過去一年里表現(xiàn)強勁，截至今年一季度末，量化方向的基金資產(chǎn)余額達到1.13萬億美元，已經(jīng)接近去年創(chuàng)下的歷史新高。現(xiàn)在量化基金的資產(chǎn)規(guī)模占整個對沖基金行業(yè)接近3成。從波動性指數(shù)的趨勢來看，這樣的風(fēng)險正處于剛剛冒頭的狀態(tài)，上周在債務(wù)上限談判消息的推動下，VIX指數(shù)近一個月來再度站上20關(guān)口，這個數(shù)字也被普遍認為是市場情緒的重要分水嶺。（VIX指數(shù)，來源：TradingView）雖然資本市場一直不怎么相信美國國債會真的違約，但在6月臨近的時候，一些即將在6月到期的短期國債仍然出現(xiàn)了拋售，一些債券隱含的年化收益率甚至超過7%，比許多垃圾級企業(yè)債還要高。許多主動型投資人，也對本輪行情的持續(xù)性提出了質(zhì)疑。歐洲資管機構(gòu)Elkstone的首席投資官Karl Rogers表示，他們一直認為2023年市場會充滿波動性，隨著經(jīng)濟趨勢惡化，故事很難獨善其身，而且通脹、利率水平也不會像投資者預(yù)期中下降得那么快。在美國銀行5月的基金經(jīng)理調(diào)查中，經(jīng)濟衰退也是受訪者最主要擔憂的長尾風(fēng)險。為機構(gòu)投資者提供對沖基金投資咨詢的Sussex Partners合伙人Patrick Ghali表示，那些真正只關(guān)注基本面的人，很難對現(xiàn)在的市場感到興奮。當然，股票市場的魔力正是來源于人性博弈的本質(zhì)：面對基金業(yè)績遠遠落后于同行，主動型基金經(jīng)理是否還能堅持自己的觀點？野村國際證券的董事總經(jīng)理Charlie McElligott表示，證券市場的持倉聚集性風(fēng)險將持續(xù)存在，但其中也有另外一種可能性，那些看基本面的投資者開始撒開腳丫子追逐錯過的機會，美國大銀行的數(shù)據(jù)也已經(jīng)呈現(xiàn)出主流投資者入場的趨勢。