本周一，成都普瑞眼科醫(yī)院股份有限公司(簡(jiǎn)稱“普瑞眼科”)開(kāi)啟申購(gòu)，意味著這家連鎖眼科企業(yè)，即將在A股上市。

>>發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均水平

6月20日，普瑞眼科在深交所創(chuàng)業(yè)板“打新”，申購(gòu)上限為1.05萬(wàn)股，定格申購(gòu)需配市值10.5萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)33.65元，發(fā)行市盈率58.77倍，高于所屬行業(yè)近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率約20.04%(中證指數(shù)公司6月14日發(fā)布)。

由此，普瑞眼科在上市發(fā)行公告里提醒，存在未來(lái)股價(jià)下跌給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著A股試點(diǎn)注冊(cè)制，新股放開(kāi)了44倍市盈率發(fā)行規(guī)定。因此，近兩年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上發(fā)行市盈率超過(guò)行業(yè)平均水平的現(xiàn)象成為常態(tài)。

不過(guò)，在高于同行業(yè)近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率的同時(shí)，普瑞眼科的發(fā)行市盈率要低于已在A股上市的愛(ài)爾眼科、何氏眼科等同業(yè)公司(扣非后平均靜態(tài)市盈率66.67倍)。

發(fā)行定價(jià)是否合理?普瑞眼科做了三方面說(shuō)明：一是在全國(guó)范圍建立起了眼科?？漆t(yī)院連鎖經(jīng)營(yíng)版圖，基于此能進(jìn)一步提升抵御風(fēng)險(xiǎn)能力;二是作為民營(yíng)眼科醫(yī)療集團(tuán)，積累了一定品牌知名度和美譽(yù)度;三是人才建設(shè)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有專業(yè)醫(yī)療服務(wù)人員超過(guò)1000人，其中副高以上醫(yī)師200多人，還吸引了大批一流公立眼科醫(yī)院的多點(diǎn)執(zhí)業(yè)專家。

根據(jù)安排，普瑞眼科申購(gòu)時(shí)間為6月20日，中簽號(hào)結(jié)果公布時(shí)間為6月22日。一位投行人士介紹，如無(wú)延遲上市等意外，一般新股申購(gòu)結(jié)束后7-14天內(nèi)便可掛牌上市。

>>徐旭陽(yáng)持股比例超過(guò)70%

普瑞眼科前身為普瑞有限，2006年成立，2016年整體變更為股份公司。

隨后經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)變更、增資，普瑞眼科目前有21名股東。其中，第一大股東普瑞投資，持股比例達(dá)47.88%，是普瑞眼科的控股股東。

本次發(fā)行前，徐旭陽(yáng)直接持有普瑞眼科9%的股份，并通過(guò)普瑞投資、錦官青城、扶綏正心、扶綏正德和福瑞共創(chuàng)等間接持股。因此，徐旭陽(yáng)直接和間接累計(jì)控制普瑞眼科的股權(quán)比例達(dá)70.25%，是公司實(shí)際控制人。在發(fā)行對(duì)股份稀釋的前提下，他仍擁有絕對(duì)控制權(quán)。

作為普瑞眼科創(chuàng)始人，徐旭陽(yáng)是一位“70后”，早年他曾在黃山市人民醫(yī)院當(dāng)過(guò)一年臨床醫(yī)生。后入職美國(guó)眼力健、美國(guó)科醫(yī)人醫(yī)療激光公司任職銷售工程師、高級(jí)銷售工程師。從商之后，徐旭陽(yáng)2000年開(kāi)始自主創(chuàng)業(yè)，并于2006年至今擔(dān)任普瑞眼科董事長(zhǎng)。

除了懂銷售的實(shí)控人，普瑞眼科的股東里，還有一位曾任職愛(ài)爾眼科的葉朝紅。葉朝紅曾在愛(ài)爾眼科擔(dān)任6年投資部經(jīng)理，2004年加入普瑞眼科，曾擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。此外，普瑞眼科的股東還不乏紅杉銘德、國(guó)壽成達(dá)、領(lǐng)譽(yù)基石等外部資方身影。

>>9家醫(yī)院近三年未能盈利

在外界眼中，普瑞眼科的成長(zhǎng)之路與“眼茅”愛(ài)爾眼科頗為相似。

其主要為眼病患者提供診斷、治療、保健及醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科全科服務(wù)。最近三年，屈光項(xiàng)目、白內(nèi)障項(xiàng)目貢獻(xiàn)了普瑞眼科七成左右收入。就經(jīng)營(yíng)模式看，普瑞眼科采取直營(yíng)連鎖，且優(yōu)先布局位于省會(huì)城市或直轄市，進(jìn)而輻射周邊地區(qū)。

連鎖帶來(lái)的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)，使得普瑞眼科在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

畢竟醫(yī)院建設(shè)屬于重資產(chǎn)投入，尤其對(duì)前期資金需求很大。所以與愛(ài)爾眼科等同行業(yè)公司相似，除投資新開(kāi)醫(yī)院，收購(gòu)也成為普瑞眼科加速擴(kuò)張的辦法。目前，普瑞眼科已在全國(guó)多個(gè)直轄市、省會(huì)城市一共擁有23家專業(yè)眼科醫(yī)院、3家眼科門(mén)診部。

不過(guò)，除了未開(kāi)業(yè)的8家醫(yī)院處于虧損狀態(tài)，還有近半數(shù)醫(yī)院遭遇虧損。其中，西安普瑞、濟(jì)南普瑞、蘭州眼視光等9家醫(yī)院，2019-2021年尚未實(shí)現(xiàn)盈利。普瑞眼科稱，這9家醫(yī)院多為尚在培育期的新開(kāi)醫(yī)院。

以西安普瑞眼科醫(yī)院為例，由成都普瑞2017年投資設(shè)立，位于西安市碑林區(qū)友誼西路光機(jī)所精密樓。2019-2021年，西安普瑞凈利潤(rùn)為-775.78萬(wàn)元、-827.95萬(wàn)元、-1138.78萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士稱，醫(yī)院經(jīng)營(yíng)除了初期存在較大固定投入，關(guān)鍵在于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)品牌的認(rèn)知。

招股書(shū)亦表示，西安普瑞、山東亮康、天津普瑞、蘭州眼視光、貴州普瑞、沈陽(yáng)普瑞等6家醫(yī)療機(jī)構(gòu)雖然尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但營(yíng)收均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

>>能否成為下一“眼茅”?

2022年之前，A股市場(chǎng)只有愛(ài)爾眼科、光正眼科兩家眼科企業(yè)。而當(dāng)下，資本市場(chǎng)正迎來(lái)眼科企業(yè)上市熱潮。在普瑞眼科之前，今年3月，何氏眼科也在創(chuàng)業(yè)板上市。此外，華夏眼科正在排隊(duì)IPO，就是說(shuō)，A股“眼科陣營(yíng)”有望增加到5家。

華泰證券一位分析師稱，隨著眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和國(guó)家政策鼓勵(lì)，眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)不斷吸引社會(huì)資本進(jìn)入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，從而推動(dòng)了相關(guān)企業(yè)IPO進(jìn)程。

“眼科行業(yè)前景可以說(shuō)是一條黃金賽道。”萬(wàn)聯(lián)證券西安營(yíng)業(yè)部投顧屈放表示，其市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大、利潤(rùn)高。而且，行業(yè)增長(zhǎng)依托于兩方面巨大需求：一是因老齡化帶來(lái)的白內(nèi)障等眼病治療需求;二是青少年學(xué)業(yè)課業(yè)和電子屏使用造成的屈光矯正(近視、遠(yuǎn)視、散光)。

巨大的市場(chǎng)已催生了愛(ài)爾眼科這樣千億市值的巨無(wú)霸。外界由此關(guān)注，即將登陸A股的普瑞眼科能否成為又一“眼茅”?

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，普瑞眼科近三年主業(yè)毛利率與可比上市公司相當(dāng)，但凈利率為低。對(duì)此，普瑞眼科自述為“新醫(yī)院的營(yíng)收增長(zhǎng)需要一定時(shí)間的爬坡”。同時(shí)值得注意的是，普瑞眼科銷售費(fèi)用率要高于同行業(yè)平均值。

屈放認(rèn)為，近年我國(guó)眼病就診率呈上升趨勢(shì)，但整體仍低于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。對(duì)于提供醫(yī)療服務(wù)的連鎖企業(yè)來(lái)說(shuō)，這是巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但在眼病治療中，患者對(duì)品牌知名度十分敏感。因此，決定眼科企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一是機(jī)構(gòu)布設(shè)廣泛性，二則是品牌，未來(lái)頭部效應(yīng)將越發(fā)明顯。