日前有“中藥界茅臺”之稱的片仔癀(600436)發(fā)布2021年度業(yè)績快報。數(shù)據(jù)顯示，片仔癀2021年營業(yè)收入實現(xiàn)80.26億元，同比增長23.27%;歸母凈利潤24.33億元，同比增長45.55%;歸母扣非凈利潤24.3億元，同比增長52.93%。然而記者梳理發(fā)現(xiàn)，片仔癀業(yè)績增長有放緩趨勢，與此同時，其業(yè)績快報發(fā)出后不久，國盛證券發(fā)研報稱，維持片仔癀買入評級但片仔癀存在不少風險——包括收入增速下滑;原材料價格上漲導致產品毛利率下降;日化產品放量不及預期;疫情持續(xù)影響片仔癀海外銷售。

化妝品業(yè)務與已上市同行仍有差距

片仔癀于去年半年報時曾表示要“加快推進片仔癀化妝品的分拆上市”，而就在近期，片仔癀公告了一筆大手筆投資，計劃在漳州市新建產業(yè)園，投資概算的上限不超過44.80億元，資金來源為公司自籌資金。片仔癀稱“本次投資新建事項不構成關聯(lián)交易，亦不構成重大資產重組。”

據(jù)悉，新建的產業(yè)園為片仔癀大健康智造園與片仔癀健康美妝園，分別占地32.8萬平方米和8.9萬平方米。前者負責研發(fā)復方片仔癀含片、復方片仔癀軟膏、復方片仔癀痔瘡膏、茵膽平肝膠囊等系列產品。后者用來推出養(yǎng)膚美白雪肌無瑕潤白系列、抗初老凝時素顏緊致系列等特色功效護膚產品。兩個產業(yè)園的項目建設期均為3至5年。去年7月，福建片仔癀化妝品商貿有限公司成立。該公司注冊資本1.5億人民幣，由片仔癀化妝品100%持股，經(jīng)營范圍為化妝品零售、批發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)銷售、品牌管理等。

2021片仔癀半年報顯示，化妝品板塊的毛利率最高為69.54%，報告期內化妝品公司實現(xiàn)凈利潤9800萬元。盡管片仔癀化妝品的業(yè)績增速較快，但與國內已經(jīng)上市的化妝品企業(yè)相比，仍然存在不小的差距。以2020年業(yè)績而言，珀萊雅營收37.52億元，歸母凈利潤為4.76億元，貝泰妮營收26.36億元，歸母凈利潤為5.44億元，華熙生物的功能性護膚品業(yè)務實現(xiàn)收入13.46億元，毛利率為81.89%。外界一直流傳中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬表示，片仔癀謀求化妝品業(yè)務分拆上市，是希望做到1加1大于2，但事實上能否兌現(xiàn)還有待于觀察。

就總體而言，片仔癀目前有七成收入來自華東地區(qū)。該公司官網(wǎng)介紹，歷史可以追溯至1555年的明朝嘉靖御醫(yī)藥房，當時一位宮廷御醫(yī)攜秘方離宮，使得片仔癀得以流傳至民間。400多年后的1956年，福建漳州市制藥廠成立并開始生產獨家產品片仔癀。片仔癀于2003年6月在上交所上市，首發(fā)募集資金總額3.42億元，現(xiàn)在市值超2200億元。片仔癀產品涵蓋肝病、心血管、感冒、糖尿病等眾多領域的用藥，其中拳頭產品為片仔癀系列產品，有中藥丸、膠囊、含片、軟膏等多個類型。

“一藥難求”時不時出現(xiàn)，漲價是否可持續(xù)?

很多人認識片仔癀，可能在其價格高昂和“一藥難求”。去年，片仔癀在北京、上海、廣州、天津等全國各地線下店均一度出現(xiàn)斷貨。而在一些線上平臺，片仔癀價格一粒從560元炒至1000元。根據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2005年以來，片仔癀發(fā)布近14份漲價公告，基本都是漲價“通知”。盡管如此，片仔癀近來一段時間都沒提漲價，這也使得資本市場對其新年漲價預期落空，短線搏漲價資金撤出。

2005年2月28日，片仔癀宣布，該公司決定自2005年3月1日起，調高主導產品片仔癀國內銷售出廠價格，又原來的125元/粒調高至130元/粒。2020年1月21日，片仔癀公告稱，決定自公告之日起，公司主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從530元/粒上調到590元/粒，供應價格相應上調約40元/粒;海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。

有分析認為，片仔癀產品價格不斷上漲主要有三方面的原因，一是從市場份額上看，片仔癀目前位居我國肝病中成藥榜首，市占率較高，具有很大的話語權。二是我國中高收入人群規(guī)模正快速壯大，在消費升級浪潮下，人們對于高端保健品的需求日益旺盛。三是片仔癀在我國東南沿海城市以及海外華人圈具有較高的知名度。

未來提價策略是否還會持續(xù)?有行業(yè)人士表示，盡管片仔癀的產品具有一定稀缺性，很多產品不在醫(yī)保定價范圍內，但其含片、軟膏、膠囊、糖漿、顆粒等系列產品依然屬于藥物，涵蓋了肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等領域，因此，如果價格依然一路上漲或不符合當前國家醫(yī)藥政策引導方向。

業(yè)績高增長但長期維系難

得益于連續(xù)漲價，片仔癀業(yè)績也一路走高，其中，營業(yè)收入從2005年的4.19億元增長到2021年的80.26億元，增長18.16倍。歸屬于上市公司股東的凈利潤同期從0.86億元增長到24.33億元，增長了27.29倍。

但最新數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績增長有放緩趨勢。根據(jù)片仔癀披露的年報數(shù)據(jù)，2020年營業(yè)收入65.11億元，增長13.78%，2021年營業(yè)收入同比增幅為23.27%。但相比2017年的60.85%和2018年28.33%的增幅，已經(jīng)明顯放緩。2021年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤雖然同比增長了45.55%。2017年以來，公司扣非凈利潤增速連續(xù)下降三年。從季度來看，片仔癀去年第四季度實現(xiàn)的單季度凈利潤預計約為4億元同比2020年第四季度增幅約16.95%。單季度環(huán)比下降了55%，比2020年第四季度的環(huán)比降幅擴大了近30個百分點。

過去十年毛利率在穩(wěn)定中下降，在2014年毛利率跌破50%之后，持續(xù)運行在50%之下，2020年45.16%，相比七年前的54.57%，下降了近10個百分點。

因此，在去年業(yè)績快報剛發(fā)布不久，就有券商指出，要警惕片仔癀收入增速下滑，原材料價格上漲，毛利率下降等風險。另外，公司高管變動也引發(fā)市場猜想，2021年4月，片仔癀董事長劉建順因個人身體原因，向董事會申請?zhí)崆巴诵?。繼任者潘杰在董事長的位置上也僅僅工作了8個月便因工作調整辭職，現(xiàn)任董事長為前漳州市國資委黨委委員、副主任林緯奇。公開資料顯示，林緯奇1966年7月出生，在20世紀80年代末曾擔任英語教師，后曾在東山縣任職多年。從1988年開始，林緯奇在東山縣教育局開啟仕途，并在東山縣外委、外資科任職。雖然林緯奇過去與片仔癀有工作交集，但在新的形勢下，能否繼續(xù)引領上市公司實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長，市場只能拭目以待。

估值近百倍，控股股東罕見減持

頭戴多頂光環(huán)，片仔癀自2003年上市以來，股價持續(xù)走高，有著“藥中茅臺”之稱，按后復權計算，去年7月份最高上沖到2518.72元，是8.5元首發(fā)價格的295倍。估值從最早的14.54倍增加到百倍以上。截至2022年1月25日收盤，動態(tài)市盈率仍然高達93.26倍。

值得注意的是，就在去年7月股價歷史高位中，大股東罕見減持。2021年7月22日，片仔癀公告稱，公司控股股東漳州市九龍江集團計劃減持不超過603.32萬股，若以當時收盤價計算，減持套現(xiàn)高達30億元。這是公司上市18年以來第一次遭到大股東減持。并帶來股價的連續(xù)大跌，其中，7月22日的跌停之后，此后連續(xù)3個交易日繼續(xù)大跌，四個交易日累計跌去近3成。直到現(xiàn)在，股價尚未回到當時的位置。特別是在2021年業(yè)績快報公布后，股價依然萎靡不振。

因此，有市場人士認為，片仔癀基本面雖然被機構普遍看好，但二級市場股價很高，估值水平處在絕對的高位，20多億元利潤是比較難支撐2200多億元的市值。

片仔癀究竟能治什么病?

在漳州方言中，當?shù)鼐用?span id="mc2wkku" class="keyword">習慣將所有炎癥稱之為“癀”，再加上藥物成調蓄者，食用過程中需要切成薄片，見效非?？?，因此這種藥物被人們稱之為片仔癀。片仔癀主要用于清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。據(jù)悉，片仔癀屬于一級中藥保護品種，它的成分和制作工藝都屬于絕密級，目前只知道其中含有牛黃、麝香、蛇膽、三七等多種名貴中藥材。藥物配方保密、生產廠家屈指可數(shù)但市場上適合服用這種藥物的人卻大量存在，自用、送禮帶來的供不應求導致其價格水漲船高。

除此以外，在業(yè)界觀點看來，片仔癀在消費市場以及資本市場受青睞的另一大原因或還與大眾具有一定的“從眾心理”有關，雖然片仔癀有一定的治療功效，但也并非萬能“神藥”，商家、機構過于夸大和追捧其功效，或也會炒高其終端價、股價。